Sam 亨通光电：厚积薄发 打造光电线缆全产业链龙头
亨通光电：厚积薄发 打造光电线缆全产业链龙头 更新时间：2011-3-12 10:23:56
近期我们拜访了公司，就光电线缆产业现状及公司未来发展进行了探讨。 投资要点： 光纤光缆2011年价格将略有下降，但行业需求仍将维持增长，总体形势好于2010。从运营商集采情况看，2010年光纤价格约为70元/芯公里左右，预计2011年将继续下降但将保持在65元以上的水平。在中国电信公布3000万FTTH用户发展计划后，国内FTTX建设呈明显加速趋势，因此总体看光纤行业需求仍将保持一定速度增长。特别是对于高端光纤G657的需求2011年将至少增加100万芯公里左右。展望十二五，公司认为在国家推动下，FTTH建设将呈现加速态势，因而未来5年行业需求仍将保持稳健增长，目前产能虽略大于需求，但中长期看不会构成行业发展阻碍。 光预制棒项目进展顺利，将有效提升公司盈利能力。公司目前光棒仍以进口为主，价格约$160元/公斤上下。2011年光棒产能将保持在200吨上下，到2012年将实现500吨左右，彼时光棒将完全实现自给，与公司光纤产能完全匹配。预计光棒完全自给后将增加公司利润元左右。 入室软光缆仍可有所作为。公司目前来自三大运营商的光纤光缆收入比重约为90%，移动\电信\联通三大运营商收入比例约为5:3:2。无线网络建设+城域接入网改造约占总体收入的90%左右，入室光缆产品占收入10%。使用G657光纤的入室软光缆产品相对高端，且随着FTTH建设加速需求会出现明显增长，该产品未来还有很大发展空间。FTTH建设中光缆投入占单线投资比重约20%，远高于FTTB建设中5%左右的比重。FTTH整体铺开后将拉动国内光纤需求达到2000万芯公里以上。公司作为国内光纤光缆产品龙头企业，在入室光缆产品上具有良好技术及产品储备，未来将具有较大发展空间。 打造5.3.1计划，沿上下游积极拓展产品线。公司未来以5.3.1计划为主：50%线缆产品出口海外，30%以上的资本投资在海外，培养10%以上国际化人才。未来3-5年海外业务比例将提升到30%。公司未来以光缆+基础线缆+特种线缆三条产品线为主，除光纤扩产、光纤预制棒等以外，公司还将以即将并表的亨通力缆、亨通线缆公司为依托，重点发展轨道交通缆、中低压电缆、海缆等产品。此外，由于国内FTTX建设呈加速趋势，因而公司看好ODN市场，预备开展ODN系统集成、综合布线等业务。 盈利预测与估值：考虑公司2011年亨通力缆、线缆两块业务并表以及预制棒技术成熟将对光纤产生的毛利提升作用，我们预测公司2011-2013年EPS将分别为1.44、1.89、2.21。以2011年29倍PE计算，公司合理股价为45元。 风险提示：光纤集采价格下滑超预期；铜、铝原材料价格上涨超预期。
