Tom 交银施罗德：2011年关注大装备和大消费行业
交银施罗德：2011年关注大装备和大消费行业 更新时间：2010-12-17 7:49:46 要点： 在货币政策收紧、流动性不足的情况下，2011年上半年A股市场可能难有较强表现。 2011年宏观经济仍会由于积极的财政政策、投资的持续增长、出口稳步增长等因素而有较好的增速。 重点关注大装备行业和大消费行业的结构性投资机会。 2011年宏观分析 流动性是决定股市牛熊的关键性因素 持续高位的CPI使货币供应不会放松。2010年11月份CPI同比增速已经达到5.1%的历史新高，根据预测2011年上半年CPI将一直维持在4%以上的水平，并且有可能再次创出新高，因此如此高的通胀水平下，货币政策相对于今年不可能放松。 频繁推出政策抑制流动性。鉴于国内通胀形势加剧，资产价格上涨过快，从2010年下半年开始紧缩政策频出。预计2011年准备金的调整会比较频繁，因此流动性在一段时间之内仍会收紧，并且根据2010年的经验，在流动性不足的情况下，即使宏观经济持续强劲但股票市场的表现还是会差强人意。 全年来看海外市场流动性泛滥对中国的影响会小于2007年。2003-2008年，货币供应量中由贷款贡献的数量为14.44万亿，与由外汇占款贡献的货币数为13.36万亿旗鼓相当。但从2009年开始，贷款货币供应量达到9.62万亿，而外汇占款则减少到2.47万亿，外汇占款对于货币供应量的贡献度锐减。 2011年宏观经济持续向好 明年将继续积极的财政政策。预计明年财政支出可能达到10.5万亿，占到GDP的25%以上，在这种情况下，明年出现经济下滑的可能性较小，经济变化不会很大。与此同时，2011年作为十二五规划的第一年，很多新项目上马，对经济会产生一定的刺激作用。 房地产投资在保障房的作用下不会大幅回落。房地产市场虽然进行调控，但由于新增1000万套的保障房投资，约占房地产投资的30%，占全社会总投资的6%，保证了明年房地产投资的高增长。历史上固定资产投资只有个别月份低于20%的增速，预计明年全年投资仍会达到20%以上的增长，经济下滑或出现二次探底的可能性很小。 出口将保持平稳增长。根据IMF的估计，明年中国贸易份额在全球市场中的占比将增加0.3%-0.5%，预计中国全年出口增速在10%-15%左右。由于去年上半年的基数比较低，因此2010年上半年出口同比增速比较快，2011年在翘尾因素的影响下出口增速估计会比2010年有所下降，但出现类似2008年大幅下降的可能性不大。因此在贸易没有出现大幅下降的情况下，经济难有大幅回落。需要重点关注的是：如果明年国外的大宗商品的价格持续上涨，国内企业的盈利将受影响，进而伤害企业生产的积极性。 汇率的影响相对较小。目前海外市场对于人民币的升值并没有很强的预期，预计2011年升值5%左右，如此对汇率比较敏感的企业将会存在投资机会，但如果是缓慢性升值则对相关企业的影响很小。 美国短期内不会收紧货币，欧洲债务危机还会频发。12月初，高盛将美国2011年经济增长的预期从2%上调至2.7%，同时还建议投资者买入美国银行类股票。但相对于对美国经济的看多，美国11月失业率反弹至9.8%，而伯南克也表示“美国失业率可能需要五年才能恢复到正常水平”，与此同时，目前美国不足2%的CPI增速也没有达到预期的通胀水平，因此预计美国为尽快提高国内的通胀及降低失业率，在2011年将延续宽松的货币政策。 欧元区主权债务危机目前仍没有得到根本性的解决，原因在于随着欧元区国家债务的到期，国内经济的缓慢增长或赤字无法偿还全部债务，只能再次通过高利率的贷款获得资金偿还债务，但当债务再次到期时同样的困境还会发生，因此欧洲债务危机仍会在一定时期内继续存在。同时，历史经验表明，欧洲债务危机爆发时还会带动大宗商品市场存在一定的套利机会。 2011年投资建议 我们认为流动性在2011年一季度可能是最差的，因此，银行、地产等需要大量资金推动的大周期大行业虽然具备反弹所需的低估值，但缺乏出现大行情的必要条件，更多建议挖掘结构性、主题型的投资机会。其中大装备和大消费将是明年重点关注的领域。 大装备行业： 《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》设定了十二五和十三五战略性新兴产业占GDP比重8%和15%的目标，确定了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。 未来大装备行业重点关注“五大网”、“十条线”的投资机会。具体而言： “五大网” 高速铁路网：预计到2012年，我国铁路营业里程将达到11万公里以上。到2020年，我国铁路营业里程将达到12万公里以上。其中，铁路快速客运网将覆盖全国90%以上人口。 智能电网：它是建立在集成的、高速双向通信网络的基础上，实现电网的可靠、安全、经济、高效、环境友好和使用安全的目标，至少将会包括两个方面，一是用电信息收集和处理，二是多种能源的合理调配。 三网合一：不仅包括电信网、计算机网和有线电视网的通讯网的融合，也包括物联网的融合，这张网不仅节约了成本，还将进一步促进在线消费。 新能源网：包括新能源发电，储能电站和充电站等的发展，将大大提高新能源的使用程度。 新投资网：不同于过去十年在产能和基础建设上面的投资，未来十年将会产生新的投资方向与受益产业，新的投资组合的网将会随着新的投资机会的显现而逐渐建立。 “十条线”—— 基于未来“五大网”的逐步实现，未来建议重点关注：国防军工、电力电子、智能电网、核电、节能减排、高铁、品牌家纺和户外用品、新能源汽车的产业链、三网合一和特色新材料等十个大装备的细分行业。 大消费行业： 《“十二五”规划建议》中将调结构扩内需成为中国未来五年发展的第一要务，并首次将“消费”置于“投资”之前。同时，政策向中西部倾斜、城镇化提升、收入的提高、人均GDP的提升是大众消费品消费增长的主要推动力。 需要从四个角度来抓住长期增长机会：一是人口红利带来的消费新业态；二是财富分配结构决定消费新结构；三是深入借鉴海外消费升级经验——走别人的必经之路；四是特别关注细分行业的隐形冠军。 具体而言，以下三种类型的企业具有比较好的投资价值。首先，是持续增长型。寻找那些在相对稳定增长的行业内具有优势地位，有较高的市场占有率和核心竞争力的公司；其次，是拐点型。关注综合考虑行业周期、景气度等因素投资由差变好的公司；投资“坏孩子向好孩子的转变”带来的业绩提升和估值提升；最后，是主题类。某种突然的外生性事件例如国家政策、并购重组等，导致公司基本面有了重大变化且投资价值未被市场认识的公司。
