autumn 交银国际研究主管洪灏：不要用短期心态对应长期模式的转变
资本市场波谲云诡的走势仍在继续。美国时间3月20日，美股尾盘跳水，道指收跌逾900点，纳指收跌3.8%，标普500收跌4.34%。四种期权产品同日到期使市场剧烈波动。
美国道琼斯指数过去一周跌去17%，跌破20000点，抹去特朗普上台以来的所有涨幅。标普500指数跌去15%，创三年来新低。本周，欧洲三大股指悉数下跌，德国DAX指数周跌3.3%，连跌五周。更令投资者猝不及防的是，股市危机正在外溢，踩踏与赎回的压力之下，投资者纷纷抛售债券、黄金等资产，美元流动性告急。
全球金融市场的危机将如何演绎？经济观察网记者专访交银国际研究主管洪灏。洪灏最早提出美股本次暴跌百年一遇。在当下时点，洪灏表示，投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险，不要用短期交易的心理来应对长期模式的转变。
经济观察网：美股10天4次熔断，美股“股灾”不断演绎，出乎市场意料。现在的股灾、债务危机以及流动性危机，会失控吗？这次的股市暴跌会不会引发金融危机或者经济危机？
洪灏：危机情况下，上涨的只有相关性。美股的熔断暴跌已经成为了日常，股票、国债、黄金齐跌。飙升了相关性也使得一些交易策略面临巨大的压力，例如利用各个资产类别之间不同的相关性对冲风险的风险平价策略。现在各国央行都采取措施维稳救市。但是，我们看到在美国一系列的货币、财政政策后，美元强势走强，重回100。这是系统美元流动性短缺的征兆。
我们之前反复强调了850天均线，这一长期移动平均线的重要性，因为它与一个3.5年的经济短周期长度吻合。如果该指数在未来几周内持续跌破850日移动均线，全球经济陷入衰退的可能性将不容忽视。
从基本面来看，疫情有一个超出货币和财政政策范畴的因素。中国对新冠病毒的控制树立了一个积极的榜样，但其代价是经济活动暂停的一个多月。由于疫情发全球爆发，现在各国都在纷纷效仿中国的做法，升级隔离封锁措施。
当下，全球供应链一体化如此之高，以至于所有国家都必需进行无缝合作才使其正常运作，缺一不可。经济活动停摆、供应链中断提高全球衰退的可能性。根据Predictit预测市场，美国衰退的可能性已经上升到65%。纽约联储对美国衰退可能性的估计已升至历史上无法回头的水平。
不要用短期交易的心理来应对长期模式的转变。投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险。
经济观察网：现在市场的走向和您之前的预期一样吗？有没有什么超预期的因素是您之前没有考虑进去或者低估的？
洪灏：现在市场情绪极端化，美股的巨震都是历史上极为罕见、史诗级别的暴涨和暴跌。这种背景下，850均线是一个很好的参考指标。这是我们去年9月份提出了理论。简单地说，当没有严重衰退时，美国股市往往会在这一移动平均线附近找到支撑；当出现严重衰退时，美国股指则大幅跌破850日移动平均线。
并且，2到3个3.5年的短周期组成一个7到11年的中周期，由此推断的1,700-2,550天的中周期均线，对于交易也有指导意义。其中，3个3.5年的短周期形成的、11年中周期均线的意义更为显著：它曾在2002年和上一个周期标普的最低点大致吻合；也在2010年欧债危机之后，与这个周期的第二低点大致吻合。
重要点位的推算，并不意味着这些点就是理所当然的、坚不可摧的支撑点。它们的意义，在于告诉你自己在交易中身处何处。
超预期的因素是海外疫情情况演变迅速。诚然，当下的这次更像是人祸的天灾，并不在原来预测的范畴，也无法预测。然而，模型曾经受过历史上更大的天灾人祸的冲击，如08年的次贷危机、09年的美国猪流感、15年的股灾、16年的脱欧和美国大选等等。因此，作为预测基础的历史数据，其实已计入了不同历史事件对经济和市场的影响。
经济观察网：除了疫情之外，油价的闪崩暴跌也让市场担忧。油价暴跌对美国经济会带来具体影响？是否会重构美国的经济？
洪灏：石油价格战引发油价暴跌，将带来一系列的连锁反应，具体体现在1)美国垃圾债价格，尤其是页岩气公司的垃圾债暴跌。2)如果石油价格继续下跌，垃圾债还债能力会受极大影响，导致美国金融系统稳定性风险上升。3)暴跌的油价对美国页岩油公司构成严重冲击，继而威胁美国能源行业。考虑到较高的开采成本，页岩油公司在低油价行情下没有任何盈利空间，并失去资金吸引力。近期美国能源垃圾债利差飙升到历史最高位，反映油价暴跌和需求削减对公司盈利的影响。如果长时间低油价，则美国能源布局需要考虑重新布局，以回应盈利变化。4)油价暴跌加剧了全球通缩危机，加大了美国货币政策的实施难度。美联储已降至零利率，并开启QE4。如果进一步危机恶化，作为全球的央行，美联储已没有多少常规的手段以刺激经济了。这加剧了市场对美国经济未来的担忧。
经济观察网：这场危机中，今年流入A股的外资已经悉数流出。本月外资净流出700亿元，进来以来净流出200亿元。
洪灏：A股市场投机潮依旧、通过沪港通北上的资金破纪录地净流出、A50指数期货遭遇阻力等等，我们仍对中国在全球金融风暴中“避风港”的地位有所保留。
我们在2019年11月的展望报告中预测，上证综指的交易区间底部很可能约为2700，而上证850天移动均线始终不能突破自2010年以来3200点的顶部。即使指数的现价或可暂时突破该水平，这个长期移动平均线的潜在趋势还是在下降的。
我们的股债收益率模型的交易区间实际预测分布是2500-3500。除非引入外来因素，例如国外流动性的大量流入，否则中国股市仍然是一场零和博弈。
