小智 本文涉及重要上市公司：富春通信(行情300299,买入)、乐视网(行情300104,买入)、华策影视(行情300133,买入)、华录百纳(行情300291,买入)、华谊兄弟(行情300027,买入)
编者按：
12月3日，百度宣布旗下音乐业务将与太合音乐集团合并，打通音乐产业链上下游，致力打造一家“全新的互联网音乐机构”。而此前发布的《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》则提出，打通横向、纵向音乐产业链，基本形成上下游相互呼应、各环节要素相互支撑的音乐产业综合体系。
分析人士表示，受益于音乐行业产业链不断升级，商业模式不断丰富以及持续政策利好等因素，音乐衍生产业链、数字音乐产业链、粉丝经济产业链具备良好的成长空间。
上市公司积极布局
今年10月，富春通信全资子公司上海骏梦网络科技有限公司宣布，与女子偶像团体SNH48签约，骏梦游戏获得SNH48品牌授权，将以其为原型，打造新型态音乐手游，加速公司向娱乐行业转型拓展步伐。
分析人士表示，SNH48拥有与AKB48类似的商业模式，以音乐和艺人形象IP为基础，围绕粉丝经济打造包括综艺、游戏、影视等一系列不同形式作品，同时拥有包括写真、文具、饰品等诸多衍生周边产品，实现IP全产业链跨界开发，使得音乐和艺人经济效益最大化。
据了解，今年6月乐视网宣布与高晓松合作，全系列开发音乐IP《睡在我上铺的兄弟》，包括电影、网剧、线下活动等。分析人士认为，音乐IP开发有望成为IP开发的一个新趋势。
今年10月，中南重工(行情002445,买入)发布投资公告，拟与芒果传媒、快乐购(行情300413,买入)三方共同发起设立芒果盈通，意向投资标的是北京最淘科技有限公司。最淘的主要运营产品为“唱吧”及“唱吧直播间”等。据了解，唱吧是一款免费的社交K歌手机应用，于2012年5月上线，目前拥有1亿左右的注册用户，业务覆盖线上线下，旨在打造“唱歌-听歌”生态圈。
华策影视去年收购运作综艺节目《最美和声》的天映传媒40%股份；华录百纳在去年4月以25亿元价格收购蓝色火焰；华谊兄弟早在2004年就成立华谊兄弟音乐公司，负责唱片制作、艺人经纪、演唱会组织等。
打通音乐产业链
本次国家新闻出版广电总局发布的《意见》提出，在“十三五”期间，打通音乐创作、录制、出版、演出、教育培训、音乐衍生产品等纵向产业链，连接音乐与广播、影视、动漫、游戏、网络、硬件播放设备、乐器生产等横向产业链，基本形成上下游相互呼应、各环节要素相互支撑的音乐产业综合体系。到“十三五”期末，整个音乐产业实现产值3000亿元。
根据券商研报，2014年我国数字音乐、演艺活动、在线音乐演艺、音乐衍生（包括音乐教育、音乐综艺、音乐IP电影）四大领域的规模为350.7亿元。
分析人士认为，政策保驾护航将引领音乐行业进入大繁荣，预计2020年，上述四大领域组成的音乐行业规模将达到1500亿元，行业复合增长率26.5%。布局音乐衍生产业链、数字音乐产业链、粉丝经济产业链的上市公司有望受益。富春通信、中南重工等公司在粉丝经济产业链上拥有丰富艺人资源；音乐衍生产业链方面，海伦钢琴(行情300329,买入)、华策影视、华录百纳等公司拥有丰富的音乐IP资源及IP开发体系。#JRJ分页符#
富春通信热点点评:SNH48青春闪耀，市场张开梦想的翅膀
点评简述
SNH48是日本女子偶像天团AKB48的海外姐妹团。在日本，成立于2005年的AKB48根据其独特的偶像养成模式，让粉丝通过握手会、总选举等活动最大程度地参与到成员们的成长过程中，与其说它是一个追星的经历，不如说是一个追逐梦想步步成真的过程。AKB48运营成功地通过这一系列提升粉丝重复购买率的营销手法来提高销量，令AKB48的作品销量及人气蒸蒸日上，创下了连续5年称霸日本音乐年度销量第一的神话。
根据日本经济学家和日经新闻的长期市场调查，2012年时AKB48带来的经济效益已经高达1，500亿日元（约93亿人民币），近三年还在不断加速攀升，预计2015年底总计经济效益可以超过160亿人民币。相对而言，SNH48在中国的偶像市场上并无直接竞争对手，通过三年多时间的市场培养，在国内已经初步站稳了脚跟，预计未来其相关IP产业链的总价值会逐步增加，可以达到上亿的规模。
投资建议
富春通信此次通过旗下的全资子公司与SNH48进行音乐手游合作，加速了公司向娱乐行业转型拓展的趋势。参考日本AKB48对娱乐全产业链的良性影响，我们认为，在可以预见的未来，SNH48的IP价值也会在相关娱乐领域中发挥出应用效应，从而具备了良好的成长潜力。因此我们建议关注富春通信的后续业务操作。#JRJ分页符#
乐视网三季报点评:收入增长再提速，生态价值不断彰显
公司公布了2015年三季报，单三季度收入391，426.13万元，同比增长116.70%，归属净利12，231.68万元，同比增长84.61%。前三季度收入837，497.43万元，同比增长76.50%，归属净利37，704.77万元，同比增长72.84%。同时，公告显示汇金公司成为公司第5大股东，持股1.51%。
事件评论。
收入增长提速，再次彰显生态协同优势。单三季度公司的三大主营业务广告、终端销售以及会员及发行业务全面开花，同比增速分别高达62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均实现大幅提升。增长的主要原因在于公司“平台+内容+终端+应用”全产业链布局的高协同性:内容方面，公司推出《小时代4-灵魂尽头》、《何以笙箫默》、乐视体育独家版权赛事直播等独播资源，自制内容《拐个皇帝回现代》、《十周嫁出去》也有不俗表现，驱动公司视频网站日均UV从去年同期（前三季度）4500万增长至5300万，峰值大幅从6500万增长至9000万，带动了广告收入及会员收入；同时，超级电视年内完成产能爬坡，销量快速提升，9月19日“乐迷节”公司单日销售38.2万台，全年销量目标300万台有信心实现，促进收入增长同时，也为公司其他业务带来大量高粘性用户，用户价值正逐步释放。
持续推出新智能新产品，创新能力突出。公司已于9月24日推出了第三代超级电视六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，销售情况看好，公司未来将围绕超级电视产品线，推出多种配件，优化用户体验，同时或持续推出智能电视之外符合“品质生活”的全新智能产品，值得持续期待。
开启新领域扩张，生态系统不断延展完善。公司近期与重庆市政府达成深度合作进行扩张，并携手卫宁软件(行情300253,买入)探索各类互联网+模式下的医疗健康云服务业务。重申对于公司当前以规模扩张为第一要务战略的认可，随着公司用户数增长、应用服务能力进一步完善，公司的互联网综合生态将不断完善。
维持“买入”评级。公司作为A股互联网公司龙头，发展持续呈现积极面貌、生态效应不断体现，48亿定增项目已获批，将缓解公司资金需求，同时公司适时推出了第三期股票期权激励计划（草案），内生动力进一步强化，维持“买入”评级。#JRJ分页符#
华策影视公司深度报告:打造互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团
投资建议
我们预计公司2015年~2017年EPS分别为0.62元、0.80元和1.09元，当前股价对应PE分别为49倍、38倍和28倍，公司作为国内影视龙头，顺应时势，率先提出全网剧和SIP产品矩阵战略，未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品，探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。后续基于核心内容，进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合，打造“互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团”，维持“强烈推荐”评级。
内容连接一切，规模驱动创新:公司作为我国电视剧行业一线龙头，剧目精品化优势显著，电视剧制作量、播出量均为行业第一。公司顺应行业趋势，将电视剧业务升级为全网剧，用精品的制作水平做新形态内容，进一步提升剧目盈利水平。面对高速爆发的综艺市场，公司通过引入杜昉团队、成立华策爱奇艺和投资天映传媒全面加强综艺节目研发板块。电影方面，公司成立华策影业，专业性的开展电影投资、制作和发行。在发行团队组建基本完成的基础上，公司又与上海高格影视、韩国NEW、最世文化进行战略投资合作，加强制作端的力量，进军一线电影公司。
全力推进SuperIP战略，泛娱乐市场价值凸显:“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线，从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏，乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略，单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场，而是能横向打通整个泛娱乐市场，其价值远超面向单一市场的价值。公司目前手握多项重量级IP，并且今年全年新增7000万用于IP储备，通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。
打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”:公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品，在传统的已有的商业模式基础之上，探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容，进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合，力求成为“娱乐内容价值提升者”。
风险提示:全网剧或电影票房不达预期；SIP战略进展不达预期。#JRJ分页符#
华录百纳:增资获欧篮中国75%股权，全面贯穿公司体育三大模式
事件:
华录百纳（300291.CH/人民币37.01， 买入）今日公告，公司子公司华录体育拟以3，405.7万元人民币增资认购欧冠篮公司75%股权。2015年10月28日，欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。
增资后，公司将享有这一独家经营权的相关权利，并将全面贯穿公司体育领域三大战略模式。
点评:
1.交易基本情况介绍
公司子公司华录体育将以支付现金3，405.70万元人民币的方式认购欧冠篮公司75%股权，其中人民币300万元计入欧冠篮公司注册资本，其余部分计入资本公积。利萨如投资管理有限公司（采聲集团授权的公司）持有25%的股权。公司将享有欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。
独家经营权包括但不限于:中国地区的全版权经营（包括但不限于电视转播权、新媒体传播权、音像制品等），品牌运营及商务开发（包括但不限于冠名、合作、广告、植入、赞助、招商等），衍生产品开发及活动运营权及上述权利的转授权等，并且欧篮中国有权直接签订合同并收取中国地区相关经营收入以及使用球队及赛事相关标题、LOGO。
董事会结构:欧冠篮公司将设立董事会，由3名成员组成，华录体育公司有权委派2名董事，并有权指定其所委派的一名董事担任董事长，利萨如投资管理有限公司有权委派1名董事担任副董事长。
2.国内篮球竞赛供不应求，欧篮投资价值和发展空间巨大。
目前，篮球竞赛的国内市场供给仅有NBA和CBA，远低于足球在国内市场的充分供给水平。欧洲篮球将补充NBA 和CBA 之外中国篮球市场的缺口。其投资价值主要体现在三点:
a.市场需求大:中国篮球人口远高于足，篮球人口1.6亿，而足球人口只有2，500多万，因此篮球市场空间大。
b.男篮崛起:中国男篮国家队已经完成新老交替，并刚刚在亚洲篮球锦标赛夺得冠军，未来10年中国男子篮球队极大可能统治亚洲，对中国篮球产业的发展创造契机。
c.欧式篮球注重草根项目和国际交流，较易融入中国市场。
未来3年公司将把中国元素融入欧洲篮球，运作2-3个中国篮球运动员去欧洲篮球俱乐部打球，保证中国篮球运动员上场时间，提升中国篮球冠军比赛在中国的商业价值和影响力。
3.获取国际顶级体育IP 资源，贯穿公司体育领域三大发展模式
当前，华录百纳在体育领域的布局已实现显著进展，已获取中超、足协杯的合作资源（1.0模式），获得河北冰雪赛事运营权（2.0模式），以及与北京卫视合作直播西甲联赛（3.0模式）。本次投资欧篮意味着公司获取国际顶级体育产业IP资源，该项目具备贯穿三种战略模式的经营潜力。围绕现有欧洲篮球赛事，可开展1.0模式的体育赞助营销并获取公司运营现金流；围绕欧洲篮球中国赛、训练营、嘉年华等一系列国内落地活动可建立拥有较强自主权的品牌IP，实现2.0模式的自有IP 开发；围绕赛事直播与内容运营，可对接国内体育媒体资源，实践3.0的体育传媒整合运营战略。
4.华录百纳+华录体育形成协同效应
1）客户资源方面，公司全资子公司蓝色火焰是品牌内容整合营销领域的领先企业，曾先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目，拥有包括美的、创维、华帝、金立等在内四十多家优质客户，将在体育营销中发挥巨大优势。
2）媒体资源方面，公司不仅与一线电视媒体，如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系，与视频网站，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 也开展深入合作，强大的媒体资源将成为公司体育业务运营的重要支撑。
3）娱乐项目运作方面，华录百纳多年积累了大型娱乐项目的制作、宣传和营销等能力，并拥有强大的娱乐产业资源整合能力，这些资源可以与需要本土化运作的国际体育资源互相跨界融合，为用户搭建“体育+娱乐”的综合消费场景。
5.维持买入评级
公司以综艺节目和体育产业作为未来重要战略布局。体育方面，公司已经获得中超、足协杯的合作资源（1.0模式），河北冰雪赛事运营权（2.0模式）以及北京卫视达成合作直播协议（3.0模式），此次取得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权将贯穿体育三大发展模式，极大促进公司体育产业的发展。另外，公司在前期完成超20亿定增，大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿，彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期，给予公司310亿元市值目标，对应目标价43.80元，维持买入评级。#JRJ分页符#
华谊兄弟公司公告点评:优质IP龙头，完善全产业链布局
投资要点:
事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27，721，886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。
我们认为本次收购:1）加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2）积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3）实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。
事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。
我们认为本次收购:1）扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2）合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3）有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。
我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1）优质团队+资本支持，灵活多样经营；2）打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3）IP资源丰富且运营能力突出。
盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。
风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。
