Wang 交通银行建议积极参与配股
交通银行建议积极参与配股 更新时间：2010-6-8 0:06:33 基本结论
事件：交通银行发布A股配股公告，10配1.5股，配股价4.5元，A+H融资额330.8亿。A股融资额为175.1亿，其中财政部占约占67亿；H股融资额为155.6亿，其中汇丰占61亿，财政部约占20.3亿。股权登记日为6月9日，缴款期为6月10日至6月21日。
我们 的观点： 此次配股价为4.5，相当于6月4日收盘价的7折，配股价相对应公司1.1x10PB，6.4x10PE，估值相当便宜，建议积极参与配股；
配股能提升核心资本充足率约1.6个点，预计融资后10年底公司核心/总资本充足率分别是9.6%/13.0%；
按6月4日收盘价6.4元算，参与配股后每股持股成本为6.15元，对应1.5x10PB，8.7x10PE，在上市银行中，仅比华夏高一些，相对估值偏低。
基本面夯实
03-09年公司净利润复合增长率为37.9%，预计10-12年的净利润复合增长率为22.8%。快速的利润增长来源于规模的迅速扩张，公司长期以来的增长速度并不亚于股份制银行，但由于规模偏大，估值一直偏低，我们认为这种情况随着。
金融混业最为全面的银行。公司是较早完善了综合金融平台的银行，交行下属的交银信托、交银基金在各自行业都处于领先地位，公司还首批获得设立保险公司的资格。在新行长的带领下，公司的金融综合平台特色有望得到强化。
区域较好，融资平台贷款风险更为可控。公司业务量更多集中在政府实力强的长三角区域，长三角地方政府财政实力较强，信用风险低，融资平台贷款的风险更为可控。公司披露融资平台贷款大部分采用抵质押及保证方式，不良贷款率低于总体不良贷款率水平
投资建议：我们预测10/11年公司净利润同比增长32%、19%，EPS分别为0.70元和0.84元，目前股价对应的 1.55x10PB，9.0x10PE，相对于公司10年32%的利润增速以及17%的ROE，估值处于底部区域。09年底公司拨备覆盖率以及超过 150%以上，新行长或许将给公司注入新活力，且估值水平较低，维持“买入”评级。
