Olivia 上市公司“高送”利益链条调查
上市公司“高送”利益链条调查 更新时间：2010-4-24 23:51:36 第1页:第2页:第3页: 年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。
2010年3月18日，创业板新贵神州泰岳推出A股史上最耀眼的分配方案――“10转15派3元”，此前市场对其高送转的预期也得以兑现。这一方案也令2009年西飞国际推出的10转12的分配方案相形见绌。
而神州泰岳仅是A股2009年报发布之时高送转大军中的一员。记者统计发现，截止到2010年4月16日，全部A股中共有143家公司推出10转5以上的分配方案，亦有24家公司推出10送5以上的分配方案。
与之相对应，则是大部分推出高送转方案的上市公司，股价都在此前后出现大幅上涨。
虽然经过送股、转增股本后，上市公司的股东权益并没有改变，更不会影响公司的资产和负债，也没有现金流出，并没有改变股票的真实价值，但追逐行情的“击鼓传花”游戏却是年年如此，而火中取栗者，不乏机构。
宣称“价值投资”的机构资金，为何热衷于高送转的“数字游戏”？而机构又是如何在其间兴风作浪？本文通过调查和梳理，试图揭开高送转行情背后隐藏的真相。
创业板里的“疯狂高送”
记者统计发现，截止到4月21日，共有30家创业板公司推出了“10转5”以上的高送转方案，这一数字占到了全部79家创业板公司的38%。创业板公司本身大都超募了很多，这些一般会计入资本公积。这么多钱放在账上，即便是放利息也会贡献很大业绩。更为重要的是，即便今年高送转了，像神州泰岳这样的公司，明年还有高送转的能力，这也是这么多机构和游资敢于在高位冲进去的原因。
创业板的高送转风潮始于同花顺。
2010年1月26日，同花顺公布了10转10派3元的分配方案。当日该股开盘即被封至涨停，此后全天未曾打开。
而正是在高送转的光环之下，同花顺出现一轮上涨行情，股价一度摸高至100.10元。从发布高送转预案到3月12日送转股上市，同花顺的区间涨幅达到31.19%。
而神州泰岳更是堪称A股高送转第一股。
3月18日，神州泰岳祭出10转15派3元的分配方案，而这也成了该股此后一轮行情的开始。从3月18日的收盘价158元开始，神州泰岳股价一路攀爬至最高237.99元，这一数字也远超贵州茅台，成为A股股价之冠。
截止到4月15日，包括九州电器、华谊兄弟在内的18家创业板公司，均推出了10转10以上的高送配方案。
但并非所有高送转的创业板公司，都有高速增长的业绩支撑。
网宿科技2009年年报显示，该公司实现营业收入2.87亿元，同比增长20.07%；净利润3885万元，同比增长仅为4.78%。
作为被寄予高成长厚望的创业板公司，这一数字显然并不太令人满意，但网宿科技同时发布的分配方案――10转7派1元，则令市场为之振奋。3月24日分配方案发布当日，网宿科技以涨停收盘。
同样的情况出现在宝通带业和硅宝科技，两家公司2009年的收入增幅仅为10.3%和24.9%，但分别推出了10转10派3元和10转10派2元的高送转方案。
但除权日几乎都成为高送转创业板公司股价的滑铁卢。
3月12日，同花顺除权除息日，做复权处理，该股当日大跌6.11%。而同样的情况出现在“10转10”的汉威电子和宝通带业。
4月13日，汉威电子除权除息日，该股大跌5.9%，成交额也被放大至3.29亿元的历史第二高位，仅次于该股上市首日的成交额5.16亿元。而当日该股换手率更是达到了32.25%。
而此后一日，宝通带业迎来除权除息日，在当日该股勉强以0.53%的微红收盘，但次日则股价大跌，跌幅高达9.53%。
“创业板公司本身大都超募了很多，这些一般会计入资本公积，再加上很多创业板都是高价发行，公司也想通过公积金转增股本的方式，对股价予以调整。”浙江某私募人士向记者表示。
以神州泰岳为例，该公司超募资金超过13亿元，而其中很大一部分计入资本公积，而这正是该公司10转15的底气所在。
而对于市场来说，上述超募资金也是市场对创业板公司追逐的原因之一。神州泰岳上市之前，每股净资产4.23元，而IPO后每股净资产高达17.87元。
“这么多钱放在账上，即便是放利息也会贡献很大业绩。更为重要的是，即便今年高送转了，像神州泰岳这样的公司，明年还有高送转的能力，这也是这么多机构和游资敢于在高位冲进去的原因。”上述私募人士向记者表示。
蹊跷的谜团：业绩低迷却高送
高送转并非创业板的专利，热衷参与者，也不仅仅是业绩优良的公司。沪市送转冠军新安股份净利润同比锐减82.46%，但该公司在3月26日，却发布了一份10转12派4元的高送转方案。同样情况的还有美都控股，该公司2009年年报显示，整体毛利率为8.8%，比2008年略增长0.23%，仍远低于房地产行业平均毛利率。但其10转12派0.3元的分配方案远超市场预期。
如沪市送转冠军新安股份，该公司2009年实现净利润2.95亿元，每股收益1.002元。
而其主营产品草甘膦高度景气的2008年度，该公司每股收益高达5.89元。
净利润同比锐减82.46%，但该公司在3月26日，却发布了一份10转12派4元的高送转方案。
在这一方案推出来的前一个交易日，新安股份就逆大盘强势涨停。3月26日当日，该股亦有2.36%的涨幅。
同样情况的还有美都控股，该公司3月27日公布的10转12派0.3元的分配方案远超市场预期，而3月29日该股开盘后，也以一字涨停的市场表现予以回应。
美都控股的高送转显然没有基本面的支撑。
2009年年报显示，该公司2009年实现净利润1.23亿元，较上年同期增长108.26%；基本每股收益0.29元。
但其盈利能力并没有明显改善。该公司整体毛利率为8.8%，比2008年略增长0.23%，仍远低于房地产行业平均毛利率。
而仅投资收益，就占据了该公司营业利润的81%。2009年年报显示，美都控股该年度实现投资收益1.19亿元， 同比增长109.9%，主要系公司所投资的首开股份、中新力合担保及湖州商业银行均取得了良好的效益。
市场对美都控股高送转预期的炒作始于2月份。从2月1日至4月21日，该股的区间涨幅已经高达41.62%。
而在推出高送转预案的次日，主力资金就大举卖出流通盘的0.84%。当日该股大户和超大户均呈减仓之势，而从3月30日至4月21日，美都控股资金净流出1.81亿元，占到流通盘的6.3%，这一比例在同期地产上市公司中高居第一位。
记者统计发现，截止到4月21日，共有48家公司推出10转10以上的分配方案，其中创业板公司有18家，中小板公司有13家。沪市主板公司有15家，深市主板公司有2家。
国信证券高级策略分析师黄学军表示，高送转要具备的先决条件是每股未分配利润和资本公积金要较高，就是要有送转的基础。
而除了创业板超募导致资本公积很高，从而奠定高送转的基础外，上市公司增发也为高送转留下预期。
“增发后，尤其是溢价发行后，一般溢价部分会进入到资本公积账户，从而会增加上市公司的资本公积金。这是这类上市公司有高送转的重要基础。增发的上市公司，一般购买的资产或者投资的项目要么能增厚业绩，要么有较好的盈利前景，这样增加未分配利润的可能性也较大。”黄学军表示。
如今年推出10转10派0.5元的赤天化，就是在2010年3月15日完成增发，募集资金12亿元。
而新安股份和美都控股，也都是刚刚在2009年度分别完成公开增发和定向增发。而选择10转10的分配方案的，还包括东方锆业、天马股份、丹化科技、三安光电等，均是在2009年完成增发。
黄学军表示，“送转行为虽然使公司发行在外的股票数量发生了变化，这种行为并不能使投资者在公司中的权益增加，丝毫没有影响。当然上市公司不可能因为转赠行为而改变公司在当年或以后年份的盈利状况。也就是说，送股、转赠股本的行为其实就是在会计科目上进行调整，内部转账而已。”
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