上证180ETF作为期现套利的现货组合研究

上证180ETF作为期现套利的现货组合研究

上证180ETF作为期现套利的现货组合研究 更新时间:2010-3-31 0:05:07   从海外市场看,在各市场股指期货推出的前3年左右,期货和现货的价差较大,存在明显的期现套利机会,并且在市场特殊时期,套利空间还可能扩大。综上所述,按照市值3:1的比例配比180ETF和深100ETF,可以有效地拟合沪深300指数,成为沪深300指数期现套利的优良现货选择。   从海外市场看,在各市场股指期货推出的前3年左右,期货和现货的价差较大,存在明显的期现套利机会,并且在市场特殊时期,套利空间还可能扩大。因此,如何利用资本市场中已有的现货标的与沪深300指数期货进行期现套利成为投资者关注的焦点。

一、ETF作为期现套利现货组合的优势

相对一篮子股票,ETF作为股指期货期现套利的现货组合体现出更多优势:

●交易成本较低

●能紧贴指数走势

●流动性好

●可综合考虑ETF的折溢价率及成本,择机在一级市场申购或二级市场买入

●可以变相实现“T 0”,如果存在机会,可以实现期现套利的当日平仓

二、国内市场ETF与沪深300指数期货套利实践需要考虑的因素

1、套利的总体规模

这需要综合考虑现货市场和期货市场的规模。从ETF市场看,目前国内共有9支上市ETF,总体规模700-800亿元左右。从期货市场看,预计股指期货推出初期的投资者参与度不会很高、但高频交易会贡献一定交易量,届时套利规模还需视期货市场的运行效率和流动性而定。

2、流动性冲击

要考虑的方面包括:ETF买卖时的冲击成本及价差;期货市场开平仓的冲击成本及价差;订单深度等。另外,如果考虑通过申赎渠道进行日内平仓,还要考虑ETF组合中现金替代部分的不确定性。

3、ETF的选择

目前沪深300ETF尚未推出,可以考虑使用多个ETF的组合:

●要确定选取ETF的个数。原则是用尽可能少数量的ETF不重复且不遗漏的覆盖沪深300指数成份股。

●选取沪市和深市的单市场ETF时,要考虑两ETF组合后与沪深300指数的相关度要尽可能高,而跟踪误差尽可能小。

●由于成份股的解禁流通抛售、单市场指数和沪深300指数在编制方法方面存在差异等因素,也需要随时调整各单市场ETF之间的配比。

●股指期货合约价值和ETF最小交易单位代表金额的匹配问题。

三、3:1配比的上证180ETF和深100ETF是优良的期现套利的现货选择

我们认为,选取上证180ETF和深证100ETF并加以适当配比,可作为较好的期现套利现货选择。

1、上证180指数和深证100指数对沪深300指数的覆盖率高

上证180指数和深证100指数总计有280支成份股,而沪深300指数中有92支深市股票和208支沪市股票。从股票的差异度看,深100指数中仅有18支成份股不在沪深300指数中,而沪深300指数深市股票中仅有10支不在深100指数中;对于沪市股票而言,沪深300指数沪市股票中有45支未出现在180指数中,而180指数中有17支不在沪深300指数中,这一差异并不是很大。从市值覆盖率看,目前上证180指数和深证100指数成份股的流通市值占到沪深300指数成份股流通市值的97.5%左右,市值覆盖率极高。

2、上证180指数和深证100指数对沪深300指数的拟合度高

从成份股数量和市值看,如果按照3:1的配比,用75%的上证180指数和25%的深100指数,其与沪深300指数的滚动相关系数在0.999以上,达到了精确拟合的效果,也强于其他指数的搭配方式。

综上所述,按照市值3:1的比例配比180ETF和深100ETF,可以有效地拟合沪深300指数,成为沪深300指数期现套利的优良现货选择。不过在实践中还是需要注意一些细节问题。一是随着上证180指数和深100指数的流通市值改变,要维持3:1的配比需要动态调整两支ETF的份数,需要一定交易成本。其次,由于沪深市场流通市值规模的扩大,预期沪深300指数中沪市股票权重会进一步增大。因此180ETF相对于深100ETF的配置比例呈逐步增大趋势。第三,180ETF、深100ETF及未来的沪深300指数期货的流动性可能有所差异。

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