Olivia 上港集团公司债试点“绿色通道”首单
上港集团公司债试点“绿色通道”首单 更新时间：2011-4-6 10:51:43 【财新网】 与以往市场行情相反，交易所债市和银行间债券市场的价格和收益率正在趋于接近，甚至前者的债券发行利率出现低于后者的迹象。 3月30日发行的上港集团2011年公司债券 被认为是证监会试点公司债发行“绿色通道”的第一单。其审批速度大大缩短至两周之内，审批时间甚至超过银行间债券市场发行中期票据的审核速度。此次上港集团在交易所债市发行的公司债的发行利率低于同期发行的中期票据，也备受市场关注。“如果这个政策能顺利执行下去，挺振奋人心的，公司债有望做到一定规模。”市场人士一致认为。 银行间市场交易商协会对于企业发行中期票据、短期融资券采取注册制，不再进行二级市场的审批，从上报材料到完成备案发行，仅需二个月时间，由于发行机制有效率及市场化，相较于交易所债市，一直更受发行企业青睐。 两个债券市场的价差正在逐步缩小，但这一良好态势能否持续，取决于银行进入交易所市场的积极性如何；同时，具有高信用级别的发行企业数目有限，近期备受市场关注的证监会试点公司债发行所谓“绿色通道”能否制度化？是否真正会改变以往“像股票发行一样审核债券发行”的思路，仍有待观察。 “绿色通道”尚未明确 此次上港集团公司债为无担保的信用债，发行规模为50亿元，期限为五年，附第三年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权；其中通过上海证券交易所交易系统网上发行的5亿元。 上港集团公司债是第一只证监会大幅加快审批速度的无担保、高信用用等级的公司债，上港集团从递交发行材料到最终获得批文，仅用了不到两周时间获批发，比原来的数月时间大大缩短，证监会此举受到市场的普遍欢迎，被认为是证监会试点公司债发行“绿色通道”的第一单。 此前，早在2010年末，证监会即组织召开了公司债券发展研讨会，提出推进公司债券发行审核改革，对于净资产规模100亿元以上或资信评级AAA的发行人，证监会将给予快速审批。 不过，证监会人士则告诉财新记者，“目前还谈不上绿色通道，对于公司债如何简化流程还在研究探索，尚未形成制度。” 事实上，中国非金融企业发债融资的410余家发行人，已基本包括了大部分高信用级别企业，而发债融资规模对企业净资本占用的要求，能够顺利利用发债融资的高信用级别企业已十分有限。 相当部分AAA信用级别的发行企业已接近40%的红线，这意味着可以享受证监会所谓“绿色通道”的发行企业十分有限。“下一个发行企业是否还可以审批速度这么快，谁也不知道。”负责主承销上港集团公司债的国泰君安人士对此表示。 两市价差缩小 另一个受到市场关注的焦点是，上港集团公司债发行利率大幅低于银行间债券市场同期发行的相同信用等级的中期票据。经发行人与保荐人网下利率询价确定的票面年利率为4.69%，3月28日中国长汽车集团股份有限公司发行15亿元3年期中期票据，票面利率为4.88%；上海上实有限公司发行15亿元5年期中期票据，票面利率为5.23%。 这种状况与以往相反。此前，以机构投资者为主的银行间债券市场发行的债券利率均低于交易所债市，且低于同期贷款利率，由于加之发行速度远远快于交易所债市、承载信用债的容量大，更受企业青睐。 事实上，今年以来，交易所债市和银行间债市两个债券市场的发行利率和收益率正在拉平，或者窄幅波动，甚至有时交易所债券的利率还要略低于银行间债市。 市场人士指出，这一原因主要是由于债券型基金供给明显增加，后者已逐渐成为交易所债市和银行间债券市场的购买主力之一，债券市场正在改变以往机构投资者以银行、保险一统天下的局面。自去年下半年以来债券型基金发行量猛增。Wind统计显示，今年前三个月，债券型基金发行份额116亿份，而去年同期债券型基金发行份额为0.82亿份。 “主要是由于资金面情况造成，由于央行回收流动性，银行间债券市场资金紧张，交易所资金供应情况好一些，而前期股市行情不好，打新股也少多了，债券基金风险偏好发生变化，资产配置更多转向债券；同时，交易所的公司债质押更方便，机构投资者的认购积极性更高一些。”平安证券固定收益部研究主管石磊表示。 目前，无担保的高信用等级的信用债也可以纳入交易所的债券质押库，以质押回购的方式做杠杆很方便，而银行间债券市场不接受信用债的质押回购。 今年以来，新股破发率大幅增加，已有23只新股上市首日破发。一位基金经理认为，2011年债券基金将大比例减少“打新”收益，更多地回到债券投资的主业。过去两年债券基金的业绩贡献，更多的来自于转债或者打新股。而目前信用债信用利差已经回归到均值以上，对于债券型基金吸引力增强。 银行入交易所动力不足 银行进入交易所债市，一直被看做有利于缩小两个债券市场之间的价差，实现了打通两个市场、互联互通的第一步。而银行进入交易所债市也被市场寄予为公司债的放量提供强大的需求支撑。 市场预期证监会今年将加大公司债供给，不过债券型基金的承接规模毕竟有限，质押债券的规模只能做到一定程度，否则有信用风险和流动性风险， “如果银行进入交易所比较积极，目前两个市场价格趋近的局面还可能持续。”一位市场人士认为。 申万证券研究所指出，由于对无担保品种风险的承接力较弱，如果不引入银行，则交易所债市对于大规模高资质公司债的需求将可能衔接不上，进而可能影响到其后续发行。 目前，上市银行进入交易所债市的开始进入实质性推进阶段。3月29日，上交所发布了《关于上市商业银行租用会员交易单元参与债券交易有关事项的通知》，明确上市银行参与交易所债券市场，应租用交易所会员的交易单元来进行。 此前一天，深圳证券交易所28日发布通知称，为推进上市商业银行进入证券交易所债券市场，将暂免收取上市银行所租用交易单元的使用费、流量费、流速费。此举也为商业银行入市打开了方便之门。 财新记者在采访中了解到，由于银行间债券市场容量大、流动性远远好于交易所市场，银行对于进入交易所一直并不积极。“我们没打算进交易所。”一位上市银行金融市场部人士表示。 市场人士普遍认为，债券市场真正大力发展的根本大计，还是在于建立统一的发行规则及监管标准，改革交易所的债券发行制度，“长远看，备案的注册制应是一个趋势。” 作者：张宇哲
