Tom 上海证券报：政策预期依旧强烈急跌悲剧不会重演
上海证券报：政策预期依旧强烈急跌悲剧不会重演 更新时间：2011-5-8 10:37:49 下周，4月份CPI等经济数据即将公布，由于通胀压力犹存，加息等货币紧缩的政策预期仍然强烈。在此背景下，A股市场是否会持续下跌，重演2008年的悲剧行情呢？
5月上调两率仍有可能
的确，就目前相关信息来看，4月份的CPI数据可能会较3月份有所回落，但仍然有望落在5%左右，这就意味着负利率的现象依然存在，持续加息的预期自然强烈。而且，由于业内人士普遍预计今年4月份的出口提速，外贸顺差重现，这意味着外汇占款数量大增。既如此，上调存款准备金率以便回收外汇占款的流动性也在预期之中。5月份，仍有上调利率或者存款准备金率的可能性。
如此就进一步加剧了市场的担忧，毕竟在2007年的通胀大背景下，央行持续上调存款准备金率以及银行利率，最终导致了A股市场的资金面渐趋紧张，上证指数持续震荡走低，在2008年6月就出现了向下击穿3000点的走势。因此，随着2010年下半年以及2011年上半年的持续加息和上调存款准备金率，意味着当前A股市场的背景的确类似于2007年至2008年的行情走势特征，故不排除A股市场在近期持续调整的可能性。
更为重要的是，2008年下半年，始于美国的次贷危机愈演愈烈，国际大宗商品市场价格持续急跌，无论是油价还是铜价均是悬崖般的跳水，由此加剧了A股市场煤炭股、资源股的急跌压力。反观当前A股市场，虽然未有新一轮危机的迹象，但全球性的紧张以及美元的反弹，使得国际商品期货市场持续急跌，其中，白银、铜的跌幅让人瞠目结舌。面对此情此景，的确让业内敏感人士发出趋势或重演的叹息。
暴跌趋势难以简单重复
不过，笔者认为，虽然短期内A股市场的调整压力的确沉重，但不会简单地重演2008年的暴跌趋势。一是因为估值结构的问题。目前银行股、地产股、煤炭股的估值数据已接近甚至低于2008年1664点时的估值，这说明此类个股的股价难以大幅下跌，近期的银行股、地产股的反复活跃就是如此。
二是行业发展趋势不一样。当年由于次贷危机，整个经济处于迅速降温的态势，甚至有媒体称当时的房地产市场进入速冻状态。而当前地产虽然面临着诸多调控，但销售数据依然超预期。与此同时，钢铁、水泥、电力、氟化工等诸多行业兴奋点持续出现，这有利于延缓大盘的调整速率。
三是舆论氛围不一。在2008年，由于次贷危机的舆论渲染，让市场情绪跌入低谷，A股市场乃至全球股市笼罩在悲观甚至绝望的氛围。但反观当前A股市场，虽然调整压力加大，但悲观氛围并不大，市场仍存在着分歧，有分歧就意味着有护盘的力量，有主动性买盘的力量。在此背景下，市场可能也难以出现持续的急跌。
综上所述，笔者倾向于认为大盘虽然短线压力重重，但并不会出现2008年的单边急跌的行情，极有可能出现抵抗中下跌的态势，而且在2700点一线可能会面临着较大的支撑点位。其止跌的催化剂可能就是在产业结构调整的号角中，新兴产业板块重新崛起，小市值品种再度成为市场的主角。
3000点下方是又一历史大底
根据历史经验，判断底部有两大指标，一是市场估值，二是外围环境。历史上沪指600点之下和1300点之下都曾形成历史性底部区域，前者的市场估值条件是15倍市盈率、外围环境是通胀；后者的市场估值条件也是15倍市盈率，外围环境是国有股减持。如今，市场环境何其相似，主板市场也是15倍市盈率的估值条件，外围环境也是通胀。因此笔者认为，目前沪指3000点之下将是又一个历史性大底。
我们没有必要去机械地揣测具体的底部点位，而是应该以价值投资的眼光去积极参与投资，就像巴菲特2008年曾经说过，今年4月11日又在股东大会强调的：“现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不应该这样。他们其实选择了一种非常可怕的长期资产，这种资产最终不会带来任何回报，而且还肯定会贬值。”
至于通胀，关键是你从哪个角度考虑：从短期看，自去年下半年起通胀就是掣肘A股向上的关键因素。沪指3050点沦为屡攻不克的“伤心岭”，央行连续性的“提准”和“加息”又成为空方手中的“伤心箭”，因此你可以认为“通胀无牛市”；而从中期角度看，恰恰是由于通胀因素的掣肘，你才有机会买到估值便宜的主板股票，这才是投资最大的安全边际。
CPI数据是滞后指标，身边的点滴是先行指标：国际上高盛看空油价，巴菲特看空金价；国内从去年的“买菜难”到今年的“卖菜难”。无论是输入型还是内生型因素，引导通胀的外围环境正在悄悄发生变化，随着银行流动性的收紧，国内房价的拐点也只是时间问题，因此现在A股所处的环境与20世纪80年代美股和1996年A股是极其相似的。当你身处历史性底部区域之际，投资者或者摘掉近视眼镜，有时候看得模糊一些更好。
市场预期转变不妨先作观望
上证综指自4月19日出现持续下跌以来，半个多月的回调基本抹杀了年内的努力。上市公司一季报披露完毕，从而也促使投资者重新审视目前的市场估值体系是否合理。下周又有一系列宏观数据即将公布，投资者对于货币政策的走向将再次引发思考。我们先前就提出，目前市场出现了两个预期的转变，一个是紧缩的货币政策提前终结的预期转变；一个是上市公司业绩超预期的增长转变。
目前由于蔬菜价格包括部分其他食品价格出现一定幅度的回落，以及国际大宗商品和原材料价格的回落，4月份CPI环比应该继续回落，同比数字不会超过3月份的数据。CPI的回落将导致短期市场预测的加息可能会延后，但是上调存款准备金率的动作5月依然可能进行。虽然目前M2的增速相对处于低位，但这主要是因为基数发生了显著的改变。从新增信贷供应量的绝对值来看，货币政策依然是宽松格局。但很奇怪的是实体经济中资金的需求依然旺盛，但却难以满足，也就是说有很大一部分钱不知流向何处。二级市场的成交量依然处在低位，并没有明显的增量资金入场的迹象。
虽然目前市场整体显示弱势格局，但前期调整相对比较充分的商业连锁、医药生物等部分个股渐渐强势，而一些绝对价格比较低的个股，也受到了资金的追逐。可是，这部分个股的走势，恰恰表明了目前市场没有热点，难以形成持续的赚钱效应。其实是主力无奈的一种选择，是所谓的防御出来的机会。对普通的投资者来说，投资这类个股需要更多的耐心和适度的盈利期望值。当然对于稳健的投资者来说，不妨退出来观望一下，反而能看得更加清楚。
短期大盘弱势趋势或难改
根据目前市场盘面来看，众多个股已经跌至年线或在年线下方运行，由此笔者认为，短期内大盘或持续下跌，反弹无力，股指可能下探至年线附近。
虽然市场风险得到一定程度的释放，但就下跌格局来看，市场趋势依旧走坏，前期2月14日启动阳线是关键支撑，如果后期被吃破，预计市场依旧需要更多的时间来整固底部。
市场的不确定性以及国内通胀压力都制约着市场行情，短期建议投资者谨慎参与短线热点，弱势下的强者恒强仍值得期待，但不宜高位追买。
两大关键词或成触底契机
本周市场走势偏弱，上证指数已经连续三周收出阴线。从短期看，大宗商品跳水无疑对短期市场构成一定冲击，但从中期看，估值、增长两大关键词或成为市场底部契机所在。我们可以在防范风险的基础上，适当关注二季度业绩增长预期显著的品种。
A股阶段性低点或将到来
从近期市场走势看，本周市场走势无疑偏弱，而周四白银、铜、原油三种代表性的商品价格大跌，带动了大宗商品市场的大面积下挫。短期来看，商品泡沫破裂对于外盘和A股走势影响偏负面；但从长期看，大宗商品和原油价格下跌有利于缓解上市公司的成本压力和通胀预期，A股受到短期影响后，跌势或将放缓。
从数据上看，国际油价经过5日暴跌，纽约油价跌破每桶100美元。国际银价数日内出现高台跳水，从每盎司49美元跌至35美元下方，跌幅逾28%。受银价打击，金价的走势也不乐观，在冲上每盎司1577美元的历史新高后掉头，截至6日晚间已跌破每盎司1500美元。而从国内4月份食品价格走势看，各统计品种涨多跌少，但是蔬菜价格的大幅下降，导致食品价格整体回落。此外，4月份PMI为52.9%，较上月下降0.5个百分点，新订单、新出口订单、进口及购进价格指数均下降超过1个百分点，显示政策紧缩带来的经济放缓在持续。外围商品价格、国内蔬菜价格和PMI数据的回落或将降低A股市场的通胀预期，阶段性低点或将到来。
估值、增长或成为触底契机
大盘在周K线“三连阴”后，A股的估值水平进一步降低，未来下跌空间较为有限。年报业绩的同比增长、二季度景气周期重临等因素或将成为估值见底的契机所在。
截至4月30日，全部A股上市公司2010年年报以及2011年一季报公布完毕。据统计，2152家上市公司2010年实现营业总收入174651亿元，同比增长35.63%；实现营业利润21529亿元，同比增长38.97%；实现归属于母公司净利润16557亿元，同比增长39.09%。年报业绩实现了高增长，增速与三季报基本持平。从季度业绩来看，2011年第一季度实现营业总收入48458亿元，同比增长29.00%，环比下降3.80%；实现营业利润6389亿元，同比增长27.28%，环比增长15.89%；实现归属于母公司净利润4781亿元，同比增长25.43%，环比增长9.47%。盈利能力较2010年第三季度有所提升。
从估值来看，目前A股市场沪深300滚动PE11.60倍，假设盈利预期不变，以2008年经济危机时的最低估值水平来算，目前估值向下的收缩幅度为12%，如果以2011年最低估值水平，那么，估值向下的收缩幅度仅为5%。以当前的基本面环境来看，我们认为下降至2008年经济危机时的最低估值可能性不大，因此，如果按照2011年最低估值水平，未来市场估值继续下行的空间较小，估值水平收缩的幅度不大。
虽然近期市场关注美元指数上升对A股市场的影响，但我们认为近期A股市场的下跌使得这一影响相对弱化。新股频频破发，短期供给有望回落。领先指标数值回落，使得市场预期通胀缓解，有利于市场回暖。建议关注二季度业绩增长预期显著的品种，如机械、电力、房地产、证券、保险、医药等。
