Tom 京东数科孙志鹏季恒：北上资金的预警和配置价值
作者：京东数科研究院策略总监孙志鹏；京东数科研究院高级研究员季恒
摘要
近年来北上资金持续快速流入，对A股的影响日益提升。相比于流入时对A股的抬升作用，其预警价值更为明显，每当北上资金出现大幅持续净流出时，都伴随有A股较大幅度的调整。最近一段时间的流出态势明显趋缓趋平，或将重回流入利好A股市场。北上资金在配置上较为偏好消费和科技，且随着覆盖能力的扩展、其在中小创板块的配置比例持续上升。北上资金呈现一定的行业分化和轮动效应，当前银行、电力公用事业、纺织服装呈现流入早期态势，食品饮料和消费者服务流出速度明显减弱，值得更多关注。
近年来北上资金持续快速流入，对A股的影响日益提升。17年以来，北上资金加速流入A股市场，过去43个月中仅有5个月净流出，每年净流入额在2000-3500亿之间，至8月21日累计净流入1.12万亿；北上资金成交金额占比在3年内从不足2%升至13%，其持股市值占流通A股的比值也逐年上升，当前占比约为3.3%。
北上资金持续大幅流出时，具有预警意义。北上资金长期呈现流入态势，偶尔出现持续净流出，但每次大幅持续净流出都伴随有A股较大幅度的调整。19年4月初，当时的春季行情仍在延续，公募资金仓位、散户开户数继续提升，但国内估值面与基本面的部分背离，北上资金开始明显撤离，随后A股高位回落。20年2月下旬，当时国内疫情开始明显好转、创业板走出新高，但面对海外不断增长的疫情风险，北上资金再次止步不前并逐步加速流出，随后A股在再度探底。20年7月中下旬至今，金融周期等快速拉动A股创出新高后，市场人气飙升，但部分板块估值过高、市场担心15年重演并呼吁“慢牛”，北上资金转而持续流出，同期A股开始回调。北上资金更善于把控全球风险对国内的影响，其拐点较A股走势略有领先，最近一段的流出态势明显趋缓趋平，或将重回流入利好A股市场。
北上资金偏好消费与科技。长期以来重金布局食品饮料、医药、家电等消费板块，截至8月21日上述三个行业在其全部持仓中的占比超40%，且年内食品饮料和医药的占比有较大提升。电子新能源计算机等科技板块、银行保险券商等大金融板块也有较多配置，其中电力设备及新能源则从年初的2.3%增至4.5%。值得注意的是，上半年家电、银行的配置比例降幅明显，其中银行从年初的9%降至不足6%。
北上资金逐步从主板向中小创扩散，其持有的中小板和创业板比例逐步增加，17年初仅有3.3%，而截至7月末已升至26%。这或许是北上资金逐步扩大其对A股的理解和研究覆盖能力所致，且其增配的医药行业也多在创业板发行。
8月中上旬，北上资金在多个涨幅较大的行业净流出，其中医药净-85亿，家电-59亿，电子-53亿，计算机-35亿，有色-31亿，保险-31亿，消费服务-29亿；而部分低价股板块获得净流入，其中基础化工17亿，国防军工16亿，银行15亿，电力及公用事业13亿。
北上资金呈现一定的行业轮动效应，可关注即将加速流入的板块。观察6月至8月中旬北上资金的流入流出变化，可以把各行业分成如下几类：1)开始流入，银行最为明显，其次是纺织服装。2)加速流入，国防军工、电力及公用事业在8月流入额继续上升。3)减速流入，机械、交运、建筑、通信、地产、钢铁等虽然8月仍在流入，当金额较7月明显下降。4)开始流出，汽车、房地产、通信等自7月流入额见顶后，8月流入额下降或转为净流出；5)加速流出，医药、家电、电子、计算机、有色、保险、证券、商贸、电新、农牧等自6月获得较大幅度净流入后，7月流入额减少，8月转为净流出；6)减速流出，此前流出额较大的食品饮料、消费者服务虽然仍在流出，但金额大幅减少。
北上资金持股市值与累计净流入之比，可以近似看作持仓净值。今年以来在中小创表现强劲的背景下，北上资金跟上了万德全A指数，明显强于沪深300指数。
