Eric 天马股份：铁路轴承有望引领公司业绩快速增长
天马股份：铁路轴承有望引领公司业绩快速增长 更新时间：2011-3-10 10:07:08
公司的产品主要有三类：轴承、机床和圆钢，其中轴承和机床是公司主要收入和利润来源，主要来自控股子公司成都天马和齐重数控，占比一直在90%以上。公司是国内高端轴承与重型机床双龙头，共有6大生产基地，主要布局轴承与重型数控机床两大领域，其中短圆柱滚子轴承、风电轴承、铁路轴承、轧锟轴承和齐一牌重型立、卧式车床的国内市场占有率第一，天马股份是我国轴承与重型机床行业最具竞争力的企业。从收入结构看，公司轴承与机床收入占比最近几年一直维持在90%以上，为公司主营业务双壁；细分来看通用轴承、风电轴承、铁路轴承、机床业务收入占比分别为20.23%、19.50%、8.03%与50.34%。 受益下游需求上升，通用轴承增速将在30%以上。公司通用轴承产品主要包括短圆柱滚子轴承和深沟轴承等。短圆柱滚子轴承为轴承细分子类，下游行业包括电机、汽车、家电等，约占整个市场需求的70%，公司大约占据轴承1.1%左右的市场份额，公司在该细分领域市场最高，约占70%左右市场。受益于未来这些行业的高速发展，近一年来国内滚动轴承同比增速达50%左右，轴承行业景气度持续稳定，预计未来3年通用轴承行业增速将在30%以上，公司的通用轴承业务增长率也降到30%以上。 风电轴承有望延续继续增长。目前公司风电轴承的国内市场份额位居行业第一。天马目前可以生产1.5M、2M、2.5M风机轴承。2010年我国风电装机量新增1600万千瓦，装机总容量达4182.7万千瓦，据权威机构预测，到2020年，中国风电累计装机可以达到2.3亿千瓦，按此计算，即未来10年新增1.88亿千万，平均每年新增1880万千万。国家能源局2011年重点工作任务上，能源局长表示将继续推进大型风电基地建设，争取并网风机累计达5500万千瓦，明确预计2011年新增风电装机量将超过1400万千万。综合二项来看2011年国内风电装机在1600万千瓦左右，和2010年相当。在风电制造成本中偏航、轴承、变桨系统合计占风电整机成本的7.12%左右，按每年1600万千瓦新增装机容量85%是兆瓦级的风力发电机组估算，按成本价3500元/千瓦保守估计，市场容量高达35.37亿元。由于公司风电轴承的国内市场份额位居行业第一，主要配套客户有金风、东电、上电等，国外风电主机企业有维斯塔斯，有望进一步拓展客户供应范围，为西门子、GE及阿尔斯通的风机提供配套，会随风电行业增长。由于公司2.5M的轴承将在2011年下半年投产，将增加风电产能20%的产能。预计2011年公司的风电轴承业务将增长25%左右。 2011年公司铁路轴承市场空间巨大，有望引领公司业绩快速增长。公司铁路轴承目前主要为时速160公里一下货车及低速机车配套，相比于瓦轴、洛轴、晋西车轴，公司产品技术质量最优，公司铁路轴市场占有率30%左右，一直位居行业第一。根据铁道部货车规划，到2015年全国重载货车保有量将达到90万辆以上。目前国内货车保有量约为60万辆，其中有50%左右的货车载重量已经提升至80吨-100吨，另外还剩下约30万辆货车需要改造，因此未来公司的铁路轴承收入主要来自原有跟换市场和新增市场。按未来5年内新增货车需求将超过60万辆。平均每年约12万辆左右，按每节货车需要8套轴承，每套价格约为2500元，年均新增市场容量达12万*8*2500=24亿元，按公司获得20%的市场占有算，公司年均占有4.8亿元份额。由于目前货车轴承平均使用寿命约为240万公里，按每车行驶60万公里/年估算，平均4年需要对轴承进行更换，平均每年有7.5万*8*2500=16亿元，按20%的市场占有算，年均占有3.2亿元的更换市场。总体来看2011年公司将获得8亿元左右的市场份额。 机床业务稳定增长。公司的机床业务收入业务主要来自于齐重数控，齐重机床主导产品主要以立、卧式重型机床为主，同时拥有重型深孔钻镗床、铁路车床、轧辊车床、曲轴车床、落地铣镗床、立式磨床、立式铣齿机床、滚齿机床等10大类、600多个品种的机床产品，其中大批产品已经达到了世界先进水平。目前公司各类机床年生产能力1500台左右，经过公司近几年的产品结构调整后，重大型机床的比例得到提高，机床的整体毛利率提高到25%左右，公司的机床业务主要受到造船业、核电、水电三大下游行业的影响，在重型机床内的市场占有率约达50%，预计2010年公司及机床业务增长率在15%左右。 由于公司产品结构向高端转型较为成功，重型机床改善毛利获得有效提高，预计未来铁路重载化改造展开，公司的铁路轴承将获得超预期增长。预计公司2010-2011年净利润复合增长率在25%左右，2011年对应市盈率在20倍左右。后市值得关注！
