Mike 天风证券：复盘08年金融危机经济刺激下银行股有何机会？
1)复盘08年金融危机，经济刺激之下银行股走出大行情
08年9月15日，雷曼兄弟破产，是08年金融危机标志性事件。此后国内开启强力政策应对。9月16日，国内贷款基准利率单边降息27BP，10月22日宣布放松房地产政策。此后银行股继续探底，直至 10 月 27 日见底。11 月初，国内推出“四万亿”投资计划，银行股开始震荡上行。
“四万亿”投资计划推出后，贷款增速大幅上升，基建投资增速明显上行。随着各类指标见底回升，银行股开启一波较大的行情。08 年 10 月 27 日-09年 8 月 14 日期间，银行指数涨幅高达 121.7%。不过，“四万亿”政策推出后，银行股也并非立马大涨，市场也经历了从犹豫到相信的过程。
2)08年金融危机对银行资产质量影响不显著
08年国际金融危机对出口造成了非常大的影响，08 年 11 月出口增速由上月的 19.3%大降至-2.2%，对国内经济的影响开始显现，08Q4 名义 GDP 环比大降 5.9 个百分点，经济急转直下，出口明显负增长持续了一年时间。
不过08年金融危机对银行资产质量影响不显著。09 年商业银行不良贷款率从年初的 2.40%下降至年末的 1.58%，大降 82BP；主要上市银行 09 年不良贷款率均明显下降。
3)08年金融危机导致净息差大幅下降，显著影响了银行业绩
为了应对危机，08 年贷款基准利率合计降息 216BP，存款基准利率合计降息 189BP；其中，非对称降息一次共 27BP。降息使得银行净息差大幅承压。09 年上半年主要上市银行整体净息差 2.23%，较 08 年大降 77BP。
降息显著影响了银行业绩。尽管 09 年贷款增速大幅上升，但息差大降仍使得主要上市银行 1Q19 利息净收入下降 10.0%，营收增速则由 08 年的+23.9%转为 1Q19 的-4.76%，盈利增速由 08 年的+32.9%降至-8.5%。
投资建议：关注经济刺激之下的银行股机会
为应对疫情的冲击，327 政治局会议明确，抓紧研究出台一揽子政策，发行特别国债，增加专项债额度。随着后续政策落地发挥效果，我们预计市场对银行股的悲观预期将发生逆转，银行股估值有望明显修复。当前银行板块仅 0.73 倍 PB，为历史最低，股息率超 4%，没有必要悲观。
个股方面，我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行、平安银行和小微龙头-常熟银行，以及低估值的优质股份行-光大和兴业，看好工行、江苏、北京等。尽管疫情使零售银行短期业绩承压，但不改零售银行长逻辑。4 月首推兴业银行。
风险提示：疫情扩散，经济失速导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。
