Nancy 创业板股王诞生之路
创业板股王诞生之路 更新时间：2010-12-23 7:58:56 汤臣倍健以创纪录的110元发行价成为中国创业板的股王，也使其大股东梁允超瞬间跻身至中国新富阶层。历经一系列股本演变，加上独一无二的战略理念诱惑，新兴保健业搭上了发展快车 几天前，梁允超突然跻身中国的新富阶层，IPO造富神话再次上演。 12月15日，他麾下生产膳食营养补充剂的汤臣倍健公司登陆创业板，110元的发行价刷新了创业板诞生至今的纪录。由于这次高定价，如果按照梁允超个人持股达3143.7883万股计算，他的身家将达到35亿元左右。 汤臣倍健也一时间激起了人们的强烈关注。甚至有行外人无聊地猜测，该公司的代言人姚明，是否也将因此大赚一把。 在极度撩拨资本市场神经的开门红之后，这支高发行价、高市盈率的股票走势至今依然强劲。不过，这家不为大众所熟悉的民营公司，是如何悄悄发展起来的？其经营膳食营养补充剂的业绩究竟从何而来？又如何能受到资本市场的极高关注？ “国内纽崔莱”何方发端 很多人都不知道，汤臣倍健有一个名不见经传的前身珠海海狮龙保健食品有限公司。而从海狮龙到汤臣倍健，是一条并不漫长但景色变化多端的路。 《法治周末》记者多方查阅发现，2005年4月1日，海狮龙公司成立，注册资本130万元，股东为海狮龙科技公司和伍竞东。在成立4个月后，2005年7月29日，海狮龙科技公司将其持有的海狮龙90%股权全部无偿转让给两名自然人股东。紧接着，10天后，这两位自然人股东再将股权全部转让，广州卡培公司和自然人梁水生入主。 《汤臣倍健首次公开发行股票的发行保荐工作报告》显示，广州卡培成立于2004年6月3日，注册资本50万元，梁允超持有51%股权，汤晖持有49%股权。至此，汤臣倍健创业团队开始控制海狮龙。 但令人惊诧的是，梁允超家族创业团并未就此消停。2006年11月6日，广州卡培和梁水生将其持有的海狮龙股权全部转让给BYHEALTH公司。转让后，海狮龙成为外商独资企业。然而，至2008年1月15日，历经设立影子公司和多次股权转让，海狮龙的唯一股东BYHEALTH公司，终与梁允超等自然人签署股权转让协议书，将海狮龙股权以出资额130万元全部转让。 至此，在短短14个月内，汤臣倍健完成了“内资―外资―内资”的疯狂蜕变。 这一股本演变过程似乎耐人寻味。“这些动作当然都是有原因的。当时海狮龙由内资变为外资，显而易见能够获得税收优惠，而再从外资变为内资，则为公司上市铺平了道路。”华夏证券分析师陆磊向《法治周末》记者分析。 事实上，汤臣倍健在其相关披露文件中对变更外资为博取“税收优惠”一事也直言不讳。保荐人和发行人律师也坦承，BYHEALTH2006年11月收购海狮龙未经商务部批准，存在法律瑕疵。但汤臣倍健的经办律师、广州国信联合律师事务所律师张默同时向《法治周末》记者解释，“我们必须要履行信息披露，做好风险提示。此外，因为国家政策本来就是多变的，民营企业的合理避税并不意味着存在问题”。 记者从《国信律师事务所关于公司首次公开发行股票并在创业板上市的律师工作报告》中看到，2008年8月1日，海狮龙整体变更为股份公司，当年10月15日，该公司更名为汤臣倍健，股东主要为公司原股东和共同创业者。民族产业中“少数能和外资品牌相抗衡的公司之一”、“国内纽崔莱”等美誉在随后两年渐渐树立。 “姚明概念股”怎样崛起 相比公司上市前的一系列腾挪资本术、借船出海术，如今的汤臣倍健已经走到了洒满阳光的大道上。7月底，姚明成为其形象代言人，11月1日，公司IPO申请上会。 记者了解到，从产业链的角度看，汤臣倍健自始至终站在中游，其上游是全球原料，下游则是成品销售企业。 汤臣倍健的成功与全球原料关系密切“公司的主要业务是膳食营养补充剂的研发、生产和销售，业务占比较大的品种为蛋白质、维生素、矿物质类、补钙及骨骼健康类、女性健康类和婴幼、儿童、青少年健康类，数十种主要原料辅料进口自新西兰、挪威、德国、美国、法国、日本、泰国等十多个国家和地区”。在上市定位分析中，该公司如是介绍自己。 按照梁允超对《法治周末》记者的讲述，汤臣倍健有一套近乎苛刻的原料来源审核制度，不仅要甄别全球各地动植物的差异，观察原料种植或饲养的环境因素，还要研究气候变化、空气和土壤品质、原料收割技术等对原料的影响，这样才能在全球范围内精选最优质的原料。他同时透露，为了更好实现精选原料，还将在全球范围内建立原料专属供应基地。 这显然是个极其庞大的工程。“不仅意味着高成本，也意味着需要持续不断的资金供给。”梁允超说。 近年来，汤臣倍健的业绩划出了一根陡峭的曲线。招股说明书显示，2008年，该公司在国内膳食营养补充剂行业非直销领域的市场占有率达到了10%，位居第一；2007年至2009年，其营收和净利年均增长分别在78.46%和107.79%。2010年上半年，其营业收入16155.16万元，达到了2009年全年的78.69%；净利润5448.33万元，是2009年的104.43%。 “我们试图以无法模仿的原料优势，在产品的最上游与竞争者形成区隔。”梁允超颇为自豪。如今，氨基酸产品瑞年、保健茶碧生源等保健品牌也发展得红红火火，都是因为有自身特点，才能在市场甄选中胜出，而面对市场上的同质化的产品竞争、同业者的跟风，汤臣倍健其实有心将自己的口号和理念上升为差异化的发展战略，而且现实中的确做到了极致。 不过，品牌战略理念和良好业绩并不足以构成汤臣倍健以110元“天价发行价”IPO的条件。“嗅觉敏锐的机构和游资在看到利好后，有意将汤臣倍健取自全球的理念放大，这几乎是资本市场惯常的玩法。”陆磊毫不讳言。 汤臣倍健就此成功登陆创业板市场，各方都赚得盆满钵满梁允超大赚，汤臣倍健募集到15亿元的资金，广发证券收取的承销费和保荐费跟着大超预期。 “创业板新高”何去何从 虽然汤臣倍健是国内膳食营养补充剂行业的龙头企业，未来的成长性也较好，因此市场给出了高溢价，但其超过百倍的发行市盈率仍然引起了市场的强烈争议。 记者采访了华泰证券、长江证券、国元证券等多家券商发现，部分研究员或分析师对汤臣倍健的发行价持谨慎态度，认为其合理价格不过70元至90元/股之间。“2010年与汤臣倍健主营业务相近的公司平均动态PE为56倍，汤臣倍健的市盈率应在40倍至45倍之间，对应的合理询价区间应是65.0元至73.1元/股，公司股票的价值显然被高估了，绝对估值合理价位约为67.99元/股。”国泰证券分析师李冰洋估算。 此外，较为乐观的申银万国预测为93元至106元，东方证券为81元至94.5元。但在他们看来，这一“取自全球”的公司上限发行，确实吹出了一个“大泡泡”。 “在发行价格过高的情况下，上市后股价很可能出现估值回归的过程。”陆磊分析，如果该股上市涨幅过大，投资者也应该警惕炒作风险。 然而，持积极意见的人士也不少，申万证券、兴业证券等多家券商研究员告诉《法治周末》记者，汤臣倍健的诱惑在于其“高成长性”，我国保健品行业有望迎来新的发展机遇，作为龙头，汤臣倍健正是率先的受益者，高发行价是有所支撑的。 记者浏览一些券商的研究报告后发现，汤臣倍健对机构和游资的吸引力主要在于其属于生物医药行业，而该行业的新股发行自去年以来一直风生水起。“生物医药的募资规模在各行业中明显居前，从之前中小板的海普瑞148元天价发行就可见一斑。”中国保健业协会保健品市场工作委员会张姓研究人士对《法治周末》记者分析，膳食营养补充剂在国外已经非常风靡，全球行业产值高达647亿美元，“而在国内只是刚刚起步，市场潜力很大，预计市场规模约为550亿元”。 一个清晰的事实是，110元的高发行价，其实不过是多家基金报价的中位数。据公告，参与询价的有206家机构，报价超过100元达132家机构。其中，易方达基金报价最高，旗下基金给出了140元/股的最高价。华夏蓝筹核心等基金提交的价格，不低于130元/股；嘉实稳健等十多只基金的报价为120元/股元至130元/股。 虽然此前不断有业内人士将汤臣倍健与中小板IPO第一高价股海普瑞进行对比，警言其可能如后者一样在股价攀升不久后将迅速跌停并走上“挤泡沫”之路，但截至记者发稿前的交易日，该股在交易席位上仍不断受到机构和游资的追捧，其业绩预增速度之快令人咋舌。上述保健业协会人士认为，大可不必因汤臣倍健的个案再说“三高”病症医治的话题，“那不是一个个案能解决的问题，关键是汤臣倍健超募后，能够扩大产能，将多募到的12亿元资金想办法花掉，而且之前给投资者画好的大饼必须兑现”。 作者：黄希韦
