John 紧缩预期作祟 货币市场利率加速上行
紧缩预期作祟 货币市场利率加速上行 更新时间：2010-12-24 7:40:33 周四，两条近乎矛盾的讯息，让近期关注银行资金状况的投资者再一次陷入纠结。
一方面，当日央行在公开市场操作中发行了10亿元3个月央票，同时继续暂停3年央票与正回购操作，公开市场迎来连续第六周净投放，近六周累计净投放资金3060亿元。
而另一方面，市场资金紧张状况“变本加厉”，货币市场利率继续大步创新高。数据显示，周四隔夜回购利率上涨62BP至3.2362%，一举创出年内新高；7天回购利率则进一步涨至5.7322%，单日上行幅度达到了惊人的150个基点，盘中7天回购利率一度上冲6.50%。另外，21天及1个月回购利率单日涨幅也均超过70个基点。
尽管年底商业银行流动性存在指标考核与跨节备付需求的制约，但考虑到公开市场持续净投放、新增外汇占款，以及预期的巨量财政存款释放，当前尤其是准备金缴款日之后，市场资金面的紧张状况显然远远超出了市场预期。有市场人士据此认为，由于美元走强的概率提升，同时人民币升值预期收敛，12月新增外汇占款可能少于预期。也有分析师指出，财政存款转出的时点存在不确定性，投放“时滞”加剧了银行资金面的阶段性紧张。还有观点认为，在信贷额度用尽、债市表现低迷的情况下，大行存在抬高货币市场利率的动力。毕竟近期资金面收紧，正是由于大行主动提高备付水平所致。
无论是年底考核、节日资金备付增加了资金需求，抑或是外汇占款下降、财政存款释放推迟减少了资金供给，又或者是大行“有意为之”，这些都提供了分析当前资金面变化的思路，但可能并非“故事的全部”。
有研究人士指出，历年财政存款都有在年底集中投放的“传统”，今年自然也不例外；同时，尽管人民币升值预期有所下降，但“热钱”重新流出的概率也较小；此外，大行或许存在推高资金利率的冲动，但同时也不得不考虑加剧市场波动所可能引发的监管风险。相比之下，流动性紧缩预期或许才是这场风波的“始作俑者”。该人士表示，前期央行连续上调存准率所传递的政策紧缩信号已经非常明确，市场的流动性预期已经发生变化。加上预计年底有大量资金流入，公开市场缺乏回笼能力，因此年底前存准率仍有上调可能。为此，大行不得不未雨绸缪，主动提高资金备付水平。
值得一提的是，有媒体报道央行有意将差别存款准备金动态调整纳入宏观审慎架构，进一步丰富货币政策调控工具。此消息也为上述说法提供了佐证。
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