winter 救市政策接连美股为何狂泻不止
3月23日，亚太股市及美股期货再遇剧烈动荡。香港恒生指数早盘低开大跌逾5%，富时新加坡海峡时报指数上午曾跌幅超过8%，澳大利亚标普200指数、韩国KOSPI指数及上证指数收盘分别下跌5.62%、5.34%、3.11%。美股期货开盘迅速下跌超5%，三大股指期货均触及跌停。不过，日本股市意外逆袭，日经225指数收盘上涨2.02%。
此番延续了上周的全球股市大跌行情。上周，道琼斯工业平均指数累计跌幅达17.30%，创2008年金融危机以来最大周跌幅。至此，道琼斯工业平均指数较2月12日创下的历史高点累计回调约35%。
面对疫情扩散及股市暴跌，美国近期密集推出了救市政策，降息、量化宽松及“直升机撒钱”。然而，市场情绪的安抚效果不佳。美股多次单日反弹，却在次日再度遭遇重挫。有投资者戏称，美股频频进出“ICU”。以最近一波救市为例，美联储上周四携手9个国家的央行建立互换额度，上周五还表示将把其资产购买计划扩大到短期市政债券。受这些利好的刺激，上周五，欧洲股市大涨，美股股指期货一度暴涨熔断。然而，美股先扬后抑，道琼斯工业平均指数当日收盘下跌4.55%。
当前，影响投资者情绪的最重要因素是海外疫情。随着海外开启大规模检测，海外新增确诊病例数快速增加，美国确诊病例数已在海外跃升至第二。疫情迫使许多公司经营陷入停滞，华尔街普遍认为全球经济陷入衰退几乎已成定局。摩根士丹利经济学家预测，新冠肺炎疫情将使美国陷入比此前预期更严重的衰退，第二季度GDP创纪录地下降30.1%。全球最大的对冲基金桥水基金创始人达里奥近日称，“我们现在估计，在美国，公司层面的损失大约在4万亿美元左右，全球大概有12万亿美元。”换言之，本次危机可能给全球企业带来约相当于美国GDP一半的经济损失。
值得注意的是，美股暴跌还存在深层次原因，疫情更像是压垮美股长牛的“最后一根稻草”。2019年，美国国债收益率数度倒挂就已经对经济衰退作出预警。此次暴跌前，标普500指数市盈率处于2000年以来的高位。美股估值风险还表现在企业盈利方面，2019年盈利增速不及前两年。美股对经济数据较为敏感，疫情的发生使投资者对美股估值风险的担忧明显增加。正如中国银保监会首席风险官兼办公厅主任、新闻发言人肖远企日前指出，美国股市过去经历了长期牛市，存在估值泡沫，出现技术性回调也属正常，即使没有疫情影响，其他因素也会导致股市回调。
兴业证券经济与金融研究院副院长张忆东近日称，美股暴跌源于“杠杆牛”太久，外因则是两只“黑天鹅”，即百年未有的疫情以及石油价格战。美股贵不是暴跌的核心，本质问题是QE。这一次风险恰恰就是QE梦想的破灭，QE搞定一切危机的幻觉被打破了。他还指出，美股暴跌的两个“肇事者”，分别是ETF赎回“踩踏”和量化杠杆。
截至2019年底，美国股票ETF占美股市场的比重达7%，占整个公募基金的比重约18%。被动投资的ETF基金具有一定的“双刃剑”效应。一旦市场暴跌，投资者情绪急剧恐慌，巨额赎回很可能由ETF基金给市场带来“踩踏”式风险。张忆东称，过去几年ETF大规模地发展，好多大型美国公募基金都是万亿美金规模，风险快速地释放的时候，遭遇被赎回，而ETF赎回“踩踏”，又反过来被迫平仓降杠杆，而且是群体性地“踩踏”。
也有观点认为，美股短线跌幅较大，投资者不宜过度恐慌。上周五美股大跌恰逢“四巫日”，即3月、6月、9月和12月的第三个星期五，当日，股指期货、股指期权、个股期货与个股期权同时到期。由于基金经理在这一天进行仓位调整，美股在“四巫日”往往波动幅度较大，上涨行情中催化行情再创新高，下跌趋势里会加速滑坡。让投资者稍感安慰的是，上周五VIX恐慌指数不涨反跌。该指数上周初曾超过80，但上周五收报为66.04，当日下跌8.28%。美元流动性边际有所改善，上周五美元指数下跌0.86%。
未来一个月是美股大跌后能否企稳的重要观察期。其一，各国防控措施不断升级，海外疫情趋势能否有所控制有待观察。其二，主要经济体仍可能推出救市利好，进一步释放流动性，缓解市场压力，减缓疫情对宏观经济的冲击。其三，暴跌后不少美股有望进入合理估值区间。纳斯达克综合指数近日在美国三大股指中相对抗跌，部分科技股跌幅小于股指。中信证券预计，海外主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外疫情失控概率很小，预计欧美4月中旬将迎来日增确诊的峰值。美欧央行已采取坚决有效的措施，建立防火墙。美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声。
