Nancy ETF拥有近乎“无限”的流动性?
ETF拥有近乎“无限”的流动性? 更新时间：2010-7-1 0:04:01 与普通指数基金相比,ETF可挂牌交易的特点大大方便了投资者。但对于ETF的流动性问题,不少投资者可能存有些许误解与担心,认为ETF份额不过是一篮子股票的组合,又与股票同样在二级市场挂牌交易,于是认为ETF在流动性约束、交易价格决定机制上与股票相同,进而投资者可能会担心:ETF是否和股票一样,当交易量偏大且流动性不足时,交易冲击成本会过大,出现“价高买不到、价低跑不掉”的情况呢? 其实,如果了解了ETF背后的机制,那么这些误解与担心则显得不再重要。 从表面上看,ETF的价格决定机制似乎与股票相同,即市场供给与需求决定ETF成交价格,即买卖力量越悬殊,成交价格的波动也越大。 但事实上,ETF的价格决定机制与股票有着本质的差异。由于ETF特有的一、二级市场连通与套利机制,决定了ETF成交价格不会长久偏离IOPV,而是在IOPV附近均衡地波动。 我们发现一个特有的现象,若市场中ETF成交价格偏离IOPV超过一定程度时,市场上就会有一部分套利投资者进场,作为对手方利用一级市场的申赎机制结合二级市场的买卖,获得相对无风险套利收益,最终将成交价格再拉回非常接近至IOPV。 在国外,充当套利者角色的一般是做市商。因此,ETF价格的本质是对应股票篮子的价格,而外在供需力量只会在围绕股票篮子价格的合理较小区间内影响ETF价格。 也就是说,ETF作为指数基金,跟踪标的指数决定了股票篮子的配置与价格。所以即使二级市场上有大额的买卖,投资者亦不必担心ETF成交价格会偏离很多。 与之对应的是,ETF的流动性约束与股票也有本质的不同。 相对于股票的外生、有限的供给,ETF份额的供给是内生、基本不受限的。打个比方,“股票是粮仓的米,多少要看上一年的收成,而ETF是连着水库的蓄水池,打开闸门就能随时放水”。 股票的IPO规模确定,后续即便有增发,也受制于上市公司经营需要和融资限制,供给缺乏弹性,其有限的存量便成为其流动性约束。也就是说,当股票的交易量相对存量较大时,会显着冲击其市场的交易价格。而ETF依赖其特有的一、二级市场“连通”机制,在套利空间足够大时,一级市场创设的ETF份额可被“搬运工”套利者源源不断投入到二级市场,直至套利空间消失。面对指数庞大的覆盖市值,成份股几乎“无限量供应”,于是,ETF流动性约束的前提便不存在了。 综上所述,ETF流动性受自身净值规模的影响远没有市场想象的那么严重,其流动性更多是受标的指数成份股流动性的影响。 鉴于ETF流动性的特点,ETF标的指数成份股的流动性或许是ETF流动性的最终根源,指数成份股良好的流动性有助于提升ETF潜在的流动性。 从上证180ETF实际运作中较为活跃的成交量与盘面观察,当二级市场出现数亿规模的集中交易量时,在一、二级市场的相互作用下,180ETF的成交价格偏离IOPV的幅度依然非常小,回复也较快。
