Adam 农业股：农产品涨价利好有限当心估值风险
农业股：农产品涨价利好有限当心估值风险 更新时间：2010-8-23 0:15:11 农业股新一轮“狂欢”上演。农业板块最近一个月以来的涨幅达24%，为A股市场各板块涨幅榜第2名。 在国内农产品价格因洪涝灾害而纷纷反弹之际，俄罗斯宣布谷类出口临时禁令的消息令国际农产品价格大幅飙升。 同时，国务院总理温家宝8月18日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步促进蔬菜生产、保障市场供应和价格基本稳定的政策措施让资本市场对农业股备受关注。 诸多分析师认为，未来一段时间新涨价因素的压力仍十分巨大，而粮食价格的上涨与通胀预期的循环加强则将进一步推高通胀水平。作为A股市场为数不多对冲高通胀风险的行业，农林牧渔板块将迎来新的机遇。 究竟是什么原因让农业股异军突起？在农产品价格上涨尚未结束的情况下，其上涨是否也只是行情启动而昙花一现？农业股的“泡沫”是否会越吹越大？ 涨价传导效应 俄罗斯的小麦出口限制令，成了国际市场农产品价格暴涨的直接诱因。深层次上，农业因环境变化减产以及资本炒作成为推高农产品价格的根本原因。 在国内，自然灾害频发。来自国家防总8月4日公开发布的信息显示，今年以来我国28个省份遭受了洪涝灾害，农作物受灾面积9721公顷。农作物减产已成事实，受灾程度仍需到秋割后才能判断。 截至8月13日，CBOT小麦期货价格在一个月内上涨了34%，三个月涨幅超过50%；原糖、棉花、瘦猪肉、玉米等期货价格也有非常明显的涨幅。 农产品价格的上涨，对上下游都具有传导作用。 较直接的上游产业链包括农作物生产过程中的农药、化肥、种子等，水产养殖中的育苗、饲料等，畜牧养殖中的育苗、兽药、饲料以及林业中的苗木等。 农产品价格上涨使得生产者生产意愿提高，从而推动对上游产品的需求增长。供需相互作用下，上游产业也存在价量齐升的机遇。一般而言，种子、育苗、饲料、苗木等上游产业受传导的速度和幅度影响相对明显，而农药、化肥、兽药等由于还受到化工原材料等价格影响，因此传导速度相对较慢。 而下游产业中，较直接的包括食品加工、粮油加工、饲料、棉麻纺织品、白酒、餐饮等行业。农产品价格的上涨，将直接或间接地提高这些行业的成本。 值得一提的是，饲料既可作为畜牧、水产的上游，也可以作为种植的下游。但作为种植业的下游，其价格传导更为直接。 初级生产及捕捞业受益 广义的农业中，直接受益于此次农产品价格上涨的子行业主要有农作物种植、畜牧养殖、水产养殖以及捕捞四个行业，而种子、育苗两个行业间接受益。 主要原因在于，这些行业的产品价格都有较大幅度的上涨。但上游的生产资料价格上涨幅度要缓于产品价格上涨速度。 今年以来，国内几大类农产品价格都出现强劲上涨，农作物产品、畜牧产品以及水产品轮番涨价。因此，以这几类为最终销售产品的农业公司将直接受益。 由于农作物种植所需的农药、化肥等生产资料价格受上游的化工等行业影响，上涨速度明显较缓，所以农作物种植业受益程度最大；与此类似的还有捕捞业，人工、燃料成本的上升幅度相对较小，产品价格上涨使得公司受益明显。 畜牧养殖和水产养殖行业，受益程度相对略低。因为养殖业的成本构成中，饲料成本占很大部分，而在农作物价格上涨的形势下，饲料价格势必水涨船高，这将增加养殖业的成本。但是，农产品价格上涨对于养殖业成本的传导要比产品价格上涨增加一个链条，因此可能存在时滞性，从而使得养殖业也可能在一定程度上受益。 间接受益的行业则是农作物种子和育苗两个子行业。由于农产品价格上涨，农户对农作物的种植意愿增强，播种面积增大，对种子的需求扩大，这将推动农作物种子价量齐升；育苗行业同样如此，畜牧产品和水产品的价格上升，也将传导至上游的育苗产业。 农产品加工业受损 也不是所有的农业公司都将从农产品的价格上涨中受益，投资者应防止落入农业股涨价受益的陷阱。 首先，在广义的农业中，有一些子行业无论是产品价格，还是原材料成本，都不会受到农产品价格波动的影响。如林业，该类公司的原材料受苗木和木材价格的影响，而产品价格也主要由下游的板材等市场供需关系决定，受农产品价格上涨的影响为中性。 另外，屠宰、农产品初加工等行业，尽管成本受农产品价格上涨而直接快速上升，但它们也可以很容易地将这种成本上升迅速转化为对猪肉等产品价格的提高。 与此同时，还有些农业公司可能将受损于农产品价格的过快上涨。除了前文所提到的饲料行业外，果蔬加工、粮油加工、畜牧禽蛋加工等行业的原料成本也会出现快速的上升。一般而言，由于它们无法以相同的幅度和速度将这种成本转化为产品价格提高，因此盈利也将受损。 估值风险过高 由于种植、养殖、种子、捕捞等子行业的公司占据A股农业板块的绝大多数，总体而言，大部分农业股还将受益于国内农产品价格的大幅上涨。 截至8月17日，A股52家农业板块公司中，有22家公司公布了2010年中期报告。这些公司中，营业收入同比增长了27%，净利润同比增长了51%。《投资者报》认为，这是对过去两年低增长的修复，2007~2009年，农业上市公司净利润复合增长率只有4%。 然而，这并不意味着，所有农业股都值得投资。因为农业股的涨幅以及过高的估值水平已经充分反映了该板块公司的业绩增长以及农产品价格上涨预期可能带来的盈利增长。 目前，农业板块的整体静态市盈率高达60倍，在所有行业中是最高的。按照2010年一致盈利预期计算的预测市盈率也达到38倍，在所有行业中高居第四位。 不过，不同的子行业，依然有不同的特征。在评估各子行业受益农产品价格上涨的程度后，仍需结合该子行业的估值水平，才能对子行业的投资价值进行判断。如果受益于农产品价格上涨的程度越高且当前估值越低，代表该子行业越具备投资价值；对于单个农业公司而言，同样如此。 根据统计结果，在农业的11个子行业中，整体市盈率最低的是海洋捕捞，市盈率较低的行业还有果蔬生产。而其他种植业的市盈率最高，为83.4倍，种子生产行业的市盈率也达到78.6倍。 在市盈率相对较低的子行业中，海洋捕捞业、果蔬生产两个行业在较大程度上受益于农产品涨价，不过果蔬生产子行业之所以市盈率较低，原因在于该行业只有ST香梨一家公司，且由于股权转让原因导致了盈利暴增。 具体到公司，按照2010年预测市盈率进行评价，在受益农产品价格程度较高的子行业中，开创国际最具估值优势，新希望、中粮屯河等公司也有微弱的相对估值优势。 对于其他公司，投资者继续参与将存在较大的估值风险。《投资者报》将对全部52家公司的投资价值进行评估，为投资者呈现在本期B3版《农业股投资价值排行榜》的表格之中。 总之，目前的农业股总体估值已经完全反映了业绩的增长和农产品继续上涨的预期，板块总体投资风险较大，需谨慎投资。
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