XiaoMing 工信部力促家电兼并重组 10股概率最大
工信部力促家电兼并重组 10股概率最大 更新时间：2011-1-12 8:43:50 工业和信息化部：鼓励品牌企业跨区域、跨国界的兼并重组 工业和信息化部1月11日发布关于加快我国家用电器行业自主品牌建设的指导意见指出，要利用资本市场支持产业转移和整合，鼓励品牌企业跨区域、跨国界的兼并重组。 在具体目标上，指导意见指出，到2015年，家电行业80％以上企业制定实施明确的品牌战略；研发投入强度不低于3％；自主品牌出口比例不低于30％；形成3至5个拥有较强自主创新能力、在国际市场具有较高影响力和竞争力的优势自主品牌。 为此，指导意见称，要继续落实和完善相关政策，包括：鼓励支持家电品牌企业积极参与家电下乡、家电以旧换新和节能产品惠民工程等；引导支持品牌企业加强对关键零部件、高端及高效节能和环保低碳的产品生产线的技术改造，支持其进口国内不能生产的关键零部件及生产性设备；政府采购应当采购本国产品和服务；利用资本市场支持家电产业转移和整合，鼓励品牌企业跨区域、跨国界的兼并重组等。 在政策措施上，指导意见还提出了要支持自主品牌在境外的商标注册和专利申请，加大对自主品牌向海外注册商标、申请专利的保护力度；引导支持自主品牌积极开展出国参展、海外并购、设厂及工业园区建设等活动；鼓励支持企业联合建设海外营销渠道和售后服务网络，为自主品牌企业建立国际化研发、生产体系及品牌推广搭建金融服务平台等。 指导意见还对加快家电行业自主品牌建设的意义、主要任务及组织实施等方面做出了阐释。
海信电器：管理相对优秀受益国庆旺季 投资要点： 海信电器2010年上半年实现营业收入94.86亿元，同比增长27.9%；营业利润2.72亿元，净利润2.47亿元，同比分别增长43.7%与47.8%。 全面摊薄每股收益0.29元，略低于预期。 利润增长快于收入增长，受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。 二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存，但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59亿元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，环比下降3.3个点，同比降幅达5.6个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6个点，出口毛利率4.1%同比降0.8个点。 出口市场开拓显成效。出口收入17.96亿元同比增82.3%，与去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9个点。 营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93亿元创08年来新低，营业费用率下降到9.2%，环比同比分别下降1.7与4.6个百分点。 存货控制较好，体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元，但原材料存货增加5.48亿元，或显示旧产品库存消化较完全，而新产品备货较为积极，中期LED电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降，存货跌价准备冲回0.51亿元。 公司存货相对较低、LED电视推出较早且比重较高，下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012年EPS分别至0.67元、0.81元与0.95元，维持谨慎增持，关注国庆旺季表现。
青岛海尔：顺应消费升级优化产品结构 顺应消费升级，优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势，符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产，可有效解决变频空调的产能压力，优化产品结构。中怡康市场监测数据显示，去年下半年以来变频空调销量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当，考虑到明年项目达产，预计该比例将大幅提高。 据产业在线统计数据，2009年我国家用空调年销量6586万台，其中内销3767万台；预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%，市场份额自去年底以来持续提升：主业盈利能力提升募投项目打开上升通道 事件：公司今日发布2010年半年报，公司实现营业收入45.76亿元，同比增长34.85%；营业利润1.65亿元，同比增长338.47%；利润总额2.59亿元，同比增长516.34%；实现归属于母公司所有者的净利润2.19亿元，对应0.5285元EPS,同比增长503.00%；实现扣非后净利润0.83亿元，对应0.2004元EPS，同比增长602.25%。 二季度收入增速、利润率保持高位。二季度收入26.23亿元，环比增长34.34%，同比增长21.79%。同比增速较一季度的57.55%有所下滑，主要是基数原因，与行业情况相符。二季度毛利率环比下滑1.86、同比提升0.86个百分点，达到23.85%，估计是一季度较多的使用了09年底储备的低价原料所致。 销售费用率虽同比提升2.90个百分点，但环比下滑近2个百分点；管理、财务费用率同比分别下降0.87、0.22个百分点，环比基本持平；综合来看三项费用率同比提升1.80、环比下滑2.01个百分点。由于2季度出售科大讯飞所获收益、收到的政府补助较去年同期大幅增长，投资收益及营业外收入分别为利润率贡献了1.63、2.07个百分点。 综合以上因素，二季度实现归属于母公司净利润1.08亿元，对应0.2610元EPS，同比增长256.07%，净利润率同比提升2.71个百分点至4.12%，环比下滑1.55个百分点，主要是出售科大讯飞取得的投资收益环比有所下滑。 冰箱增长好于行业，毛利率逆市上扬。今年上半年，冰箱销量同比增长38%，优于行业平均增速，公司市占率稳步提升。报告期内，冰箱业务实现营业收入32.73亿元，同比增长34.91%，在价格竞争较为激烈的大环境下，公司通过产品结构调整、推出新品获得较好的价格自主权，基本实现了收入与销量的匹配增长。 在原材料价格高位运行的压力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33个百分点至30.79%，实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%，净利润率达到2.29%，提升幅度明显。毛利率上升主要得益于公司09年底对部分原材的战略采购，储备了部分低价原材料；另外，产品结构也有所优化，高端占比提高，对开门、多门冰箱的销量占比约为4%。 受制于产能不足、混线生产导致生产效率较低的影响，公司高端冰箱产量受限，产品供不应求。目前，公司已动用自有资金启动募投项目的建设，项目达产将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题，提高生产效率，优化产品结构，为公司增长打开上升通道。
美的电器：二季度创利润高峰目标价13.5元 二季度业绩同比增两成，创历史高峰 公司业绩预告，上半年净利润预计17.9亿元，同比增长57%，折合EPS为0.57元。预计二季度净利润11.6亿元，同比增长21%，创下单季度历史高峰，折合EPS为0.37元。 公司空调销量已同格力均分天下，洗衣机销量接近海尔，冰箱销量同海尔差距缩小，公司营销渠道整合带动的增长期高峰将过。 预计业绩贡献主要来自高效能空调补贴 一季度公司利润总额70%来自于高效能空调补贴。二季度空调补贴所占利润的比例应高于70%。首先，二季度是空调出货旺季，行业4-5月出货量已经接近1-3月出货量；其次，二季度空调企业加紧高效能空调的出货以争取更多的补贴。 调高全年盈利预测 我们在年初评估高效能空调补贴对企业业绩的影响有所保守，且没有考虑补贴下调后会再延长一年，应此我们调高公司2010年盈利预测12%，预计2010年EPS为0.90元。 预计公司当前冰、洗、空产品销售额比例为2：2：6。二季度是空调和冰箱的出货旺季。按照行业历史规律，空调行业二季度出货量占全年的38%，上半年出货量占全年的58%；冰箱行业二季度出货量占全年的31%，上半年出货量占全年的54%；并考虑下半年空调补贴明显下调，预计上半年的利润将占全年60%以上。 给予增持评级 按照公司业务结构构成，公司整体可给与15倍PE估值。空调业务利润受补贴增厚较大，且下半年受房地负面影响较大，可给予12倍PE估值，高于格力。公司冰、洗业务增长率高，可给与20倍PE估值。目标价格13.5元，距当前股价有18%的空间，给予增持评级。
格力电器：旺季产销持续火热价值期待理性回归 1、旺季生产始终紧张，库存明显不足。公司表示，二季度家用和中央空调始终处于高负荷满产状态，工人基本是两到三班倒，生产线24小时不间断排产，这样的状态可能会持续到8月份，同时厂商和渠道库存也都下降很快。在6月份新能效标准实施之后，公司的产品主要以原一级能效品种为主，库存中的原二级产品会慢慢消化，后期也会提价。 2、下半年空调价格持续上涨可能性大。上半年由于政策预期的存在，使得厂商和渠道加速处理老二级库存，产品均价逆原材料价格出现明显下滑，但下半年政策落实后，产品结构调整和原材料价格同比上升使得空调均价具备上涨动力，6月份同类型产品价格已经环比上涨了10%-20%，预计后面仍会有10%左右的空间，公司将始终保持与行业平均水平5%-10%左右的溢价，并针对市场变化灵活调整定价策略。 3、上游配件供应紧张，后期逐步提高自供比率。空调旺销也使得压缩机、电机等上游配件供应不足，目前公司旗下凌达压缩机产量为1000万台左右，预计三年内可能增加500万台，剩余部分仍会采用外购来满足。电机则来自公司旗下的凯迪电机，目前自供比率为50%，后期也会逐步提高。 4、中央空调预计今年收入增长50%，业内优势突出。中央空调是公司未来最重要的业绩增长点，去年销售40亿元，今年计划达到60亿，产能后期也将扩充，现国内占有率排名仅次于美的。凭借强大的技术优势，公司在压缩机和节能领域的技术不断取得突破，配件自制也缩短了交货周期，随着市场逐步启动，竞争优势不容臵疑。此外，公司正在逐步向工业制冷领域延伸，冷库、冷藏车等业务也会尽快推出。 5、与大金合作项目进展顺利，订单加速转移。上半年模具、变频压缩机工厂已建成投产，今年返销日本订单也由去年50万台升至70万台，双方正在考虑将大金在欧洲的订单转移过来。 6、今年业绩可能呈现先低后高的态势。由于市场竞争加剧，节能补贴款未到位使得公司1季度的业绩增长低于预期，而二季度公司收入增长可能有所好转，但原材料成本略高，毛利率环比略有下降，同时销售费用中给经销商的返利仍会较多，部分1季度补贴和全部2季度补贴移到下半年，因此粗略计算，我们预计公司二季度业绩增长为21%，上半年增长18.5%，实现摊薄EPS0.52元。相比之下，下半年提价效应显现，节能补贴到位，销售费用率下降，毛利率回升则有助业绩改善。 7、二股东增持彰显信心，大股东减持动力不足。近日公司发布公告，以经销商为背景的二股东京海担保投资公司增持股份861万股，持股比例升至10.28%，后期仍会考虑继续增持。这实际充分体现了主要经销商对公司销售状况和中长期业绩增长的信心，公司价值有望重新得到市场的认可。而大股东近年来则始终在减持公司股份，主要源于资金方面的需要，尚有300万股左右的空间，但股价大幅下跌，短期动力不足。 8、空调出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空调出口明显好于行业平均水平，基本回到08年的水平，自去年以来策略上也有所调整：1)增加了业务人员的数量，2)提高了出口部门的管理效率，下半年订单依然非常饱满。目前公司在全球市场份额领先，自出品牌比重已升至40%，技术和品质仍是未来海外市场拓展的最有力武器。 9、市场对行业的预期过于悲观。公司认为空调行业虽然是受房地产调控影响最大的子行业，但保障性住房和刚性需求的存在提供支撑，公司在一二级市场的销售占比为60%左右，农村市场受此影响较小，今年由于节能政策挤占了下乡的份额，实际农村销量超出预期，市场已经明显开始启动，均价稳定，盈利性可观，行业中长期成长空间广阔。 10、适时推出三大核心技术，彰显龙头本色。15日，公司将在人民大会堂召开核心技术全球首发仪式，包括G10低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机等三大技术，进一步体现了其在家用和中央空调领域的强大领先优势，扩大全球影响力，其中高效离心冷水机组是目前最节能的机型，新型超高效定速压缩机可将高大幅降低新能效校准空调的制造成本，为后续的成长提供坚实保障。 投资建议与估值：我们预计公司10、11年摊薄EPS分别为1.25元和1.44元，对应PE为10倍和9倍，估值优势已经非常明显。鉴于空调行业上下游基本面有所好转，负面影响已经充分消化，公司具备灵活的财务机制、突出的自主研发能力、强大的品牌、渠道优势以及稳固的行业地位，因此我们看好中长期公司的投资价值，维持短期-强烈推荐，长期A的评级。
华意压缩：长虹系模式扩张先市场后盈利 长虹模式扩张、先量后利。2008年长虹正式入主以后，将公司搬迁到了长虹景德镇产业园，实现了搬迁扩产与产品升级。制定的2000万销量和40亿的销售规模，达到世界前三的第一个三年目标，有望在今年实现，同时，公司正朝着世界级冰箱压缩机制造研发基地的目标努力。我们分析认为，公司有了四川长虹这个大股东背景，其未来资产注入等整合想象空间巨大。 龙头企业享受高于行业平均水平的高增长。公司冰箱压缩机国内市场份额20%以上，居行业第一。长虹入主以后，公司在管理水平、技术研发实力和资金实力等方面均实现了质的飞跃，我们预计公司通过搬迁扩产、技术改造和管理水平的进一步提升，未来三年有望持续保持高于行业平均水平的高增长。 下半年毛利率有望逐步恢复。公司原材料主要是铜、硅钢片、钢铁等，其中对铜价的敏感度最为强烈。上半年来高耸的铜价对公司的盈利受到巨大冲击，我们认为下半年原材料的价格压力将明显缓解，全年而言业绩平稳增长可期。我们判断公司通过规模化效应和管理水平的提升，以及向下游转嫁，能够部分消化原材料成本的压力，进而是的毛利率水平有所恢复。 产品节能减排，受惠政策推动。公司生产的无氟压缩机本身就是减排产品，控股公司加西贝拉产品大部分都是高效节能产品，公司本部通过搬迁改造后实现了产品升级，压缩机效率明显提升。因此，公司产品的节能减排效应，将受惠相关政策的推动。 催化剂和风险因素：铜等原材料价格波动的成本压力和宏观经济波动的不确定性影响，是公司面临的主要风险因素。铜等原材料价格走低和国家关于节能减排扶植政策的推出等是公司股价的重要催化剂。家电下乡拉动和产能扩张，以及管理水平提升和产品档次提升是公司高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年的复合增长率为48.70%。 估值与投资评级：鉴于公司的高增长潜力，我们给予公司股价0.6倍PEG和29.22倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的目标股价为13.44元，目前股价低估，维持评级买入。
伊立浦：出口型家电未来具有不确定 投资要点： 营收下滑，上半年继续亏损。公司业务以电饭煲、电烤炉等小家电出口为主，出口占比82%。上半年实现营业收入2.12亿元，同比下滑23.32%，归属于母公司股东净利润-1985万元，同比下滑347%，基本每股收益-0.13元。营收明显下滑主要受全球经济危机的影响，对美国和日本出口下降；此外出口价格下降，降低出口收入的同时拉低了毛利率。 对美出口大幅下滑，内销拓展受阻。对美出口大幅下滑43%，占公司营收比重下降至21%，主要因经济危机影响美国国内家电需求，同时美国经销商要求更低供货价格和更长帐期导致公司主动放弃部分订单。对日出口下滑18%，下滑程度相对较轻，与日本大企业的长期合作基础较好。对其他国家出口增长2%，主要是和印尼星宇集团的合作。国内市场下滑17%，经验不足和国内市场竞争激烈使公司内销拓展步伐蹒跚。 毛利率明显下降，出口退税率提高帮助不大。公司整体毛利率降低8.25个百分点至11.74%，除商用厨房外，其他各类产品毛利率均明显下降，幅度均在6%以上。原因是出口价格下降幅度大于原材料价格下滑带来的成本下降，对美出口价格下降15%以上，对日出口价格下降5%～10%。小家电出口6月1号起退税率提高3个百分点，对公司盈利提升的帮助需要观察，关键矛盾仍在于海外市场需求。 营收下滑导致费用率上升，经营性现金流为负。上半年销售费用和管理费用绝对额基本不变，营业收入下滑导致费用率明显上升，财务费用下降一半，来自募集资金存款带来利息增加和人民币汇率维持稳定汇兑损益降低。上半年经营性现金流净额-6294万元，比上年同期略有好转。 风险因素。海外需求继续低迷；经济危机带来的贸易保护；美元指数大幅波动导致人民币汇率的风险；原材料价格波动。 盈利预测及投资评级。公司公布前三季度业绩预告，亏损2400至2900万元，全年亏损几成定局。我们预计公司09、10和11年每股收益分别-0.20、0.15和0.26元.。作为家电板块最纯粹的出口型上市公司，伊立浦具有显著的跟踪意义，但因为亏损，相对估值失效。最近在出口反弹的市场情绪下公司表现活跃，我们提示或有非理性预期下的股价回落风险，暂不给予投资评级。
禾盛新材：消费升级加速家电复合材料黄金期来临 公司为国内家电级复合材料PCM/VCM设计、制造龙头企业公司产品主要用于国内外大型家电制造商的冰洗、小家电外观复合材料，占国内复合材料市场供应量约20%，处于行业领先地位；公司产能在2010-2012年逐步释放，我们预计公司2010-2012年销量分别为11.2、17.3、24.1万吨，同比增长分别为55%、54%和39%。 复合材料PCM/VCM需求前景广阔目前PCM/VCM主要用于白色家电的冰箱和洗衣机，横向正在向小家电、空调外挂、液晶电视后盖及防盗门等产品延伸；纵向附加价值更高的复合材料不断开发出来，形成越来越多的应用于不同领域、满足不同消费需求的复合材料系列，PCM/VCM具有广阔的发展空间。 消费升级促进国内家电面板复合材料需求井喷目前国内冰箱和洗衣机面板复合材料的市场渗透率约25%，国外在50%以上；从目前市场发展看，国内复合材料面板替代传统采用喷涂工艺面板在加速！从高端冰洗产品延伸到一般冰洗产品，我们认为以旧换新等促进消费升级政策的出台是促进加速替代的主要原因。 2009年国内冰洗复合材料需求约30万吨，我们预计到2015年将达到110万吨以上。 合理估值34.6-43.2元，首次给予强烈推荐评级预计公司2010-2012年的EPS分别为0.80元、1.21元和1.59元。2010年5月28日公司收盘价27.90元；PEG估值34.6-43.2元；DCF估值39.4元。
合肥三洋：新战略带来新发展强烈推荐 中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994年共同投资组建的中日合资企业，采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务，得益于日本三洋在技术和管理上的支持，其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009年，公司洗衣机市场占有率达到7.6%，位列行业第四。 3351战略为公司带来新发展2008年，公司大股东变更为合肥市国资委，新任管理层提出了3351战略，即3年翻三番，5年实现100亿的目标。今年是公司实施3351战略的第三年，目标收入达到30亿，同比增长50%。 强化渠道、丰富产品，做大做强洗衣机业务公司3351战略的实现，一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务，另一方面将依托外延式的增长，但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。 变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100万台变频电机，主要以自供为主，到2012年公司变频电机产能将提升至500万台，部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合，目前还具有不确定性。 估值与投资建议预计2010年、2011年EPS分别为0.91元、1.29元，按6月1日收盘价19.60元计算，对应的PE为21倍、15倍，我们给予强烈推荐评级。
万家乐：新能源家电值得期待 新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权，三新控股持有50%的股权，新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。 公司CPV产品及性能。公司目前的CPV样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X或者2000X菲涅尔透镜的聚集产生光斑，光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾，由公司加工为电池，目前产能在200片/小时，年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%，主要原因是仅使用一次聚焦，降低了光学损失。 目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面，天气阴晴不定时，光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能，已委托软件公司解决。另一方面，由于系统开放，透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强，公司认为只需简单的清洗维护，问题不大。目前产品的设计刚刚确定，我们认为还需要进一步的优化和改进。 目前的产业化规划。由于公司的CPV系统构架简单，估算发电成本为0.6元/度。公司计划再新增三条电池生产线，将年产能扩大到32MW左右，届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕，正在等待加工设备的到货，公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。 我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测，产品目前还仅具雏形，没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤：一是设计上的认可，需要获得业内专家的评审肯定；二是产品上的认可，需要获得国内外设备标准方面的认证；三是应用上的认可，需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测，核算真实发电成本。 新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍，新曜光电未来实现盈利后，三新控股持有的50%股权将注入万家乐，而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入，未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。 看好CPV行业的发展，建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量，其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段，我们持续看好行业的成长性，认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待，目前还停留于主题阶段，建议继续关注。
