Wang 展恒理财：我们如何选私募
展恒理财：我们如何选私募 更新时间：2010-1-26 4:44:13 08年阳光私募大幅战胜市场，平均战胜大盘近30％ 。从金中和上我们得出――一个会被自己投资人打乱脚步的团队不会是个好的团队。由此我们可以得出个初步的结论――与武当一样，若考虑配置一个较长期的优秀品种，朱雀表现的不错。 08年阳光私募大幅战胜市场，平均战胜大盘近30％ 。其中有六只在没有对冲工具的市场里获得了绝对正回报。09年市场来了个惊天大翻转，在这个与08年完全不同的市场里，私募的平均收益是54.9％ ，虽弱于大盘，但仍有23只产品跑赢大盘，其中有22个收益实现翻番，有15只战胜最牛公募王亚伟华夏大盘精选，占8.3％ 。那么我们该怎么挑选合适的阳光私募呢？
对于要经历宽松政策退出及融资融券股指来临的2010的中国股市，我们的预判基调是结构震荡，不确定性增强为主的。所以08、09年这两年时间更能体现市场震荡的特点，较符合我们判断2010年很可能会是结构性波动的预期，参考起来较有代表性。
我们看到排在第一位的是邓继军的金中和。追溯其来由，我们发现，主要是他在08年的大跌行情里获得了23.97％的正回报，所以即使他在09年表现平平，综合2年时间来看，他仍是最优秀的。这说明了一点——从长期配置考虑，我们更强调的会是产品的抗风险能力！
但为什么我们没有继续推荐金中和呢？研究其投资特点，我们发现，金中和在08年的1-3月份一直维持低仓位。4月份炒了波煤炭股，净值迅速拉升，接着又维持低的仓位，保住了他在08年的胜利果实。我们可以初步得出金中和的投资特点是——风险控制+抓住题材机会果断入场+止赢，这样看来，金中和的投资风格是相当不错的。但我们再追踪到其在09年的风格体现，我们发现，他在1季度仓位一直很低，证明当时金中和不看好市场，而风控属于他们一贯的特点。或许是源于金中和掌门人邓继军是海外市场回来，对中国市场的政策性和非理性了解的还不够充分，或许也由于金中和在08年大获全胜的情形下，保住胜利果实是其公司的策略，所以金中和在2季度的开始仓位仍然较低。低的仓位在09年上半年那样的行情里终于惹怒了他的投资者，这是私募投资者的权利——他可以相对容易的干涉到私募基金经理的投资策略；同时这也是私募掌门人的悲哀——他坚守的投资思路与理念被打乱了——金中和在2季度末开始大笔加仓，于是在第3季度的行情里他一败涂地。所以我们认为，无论金中和是能坚守他的理念，还是能更灵活一些顺势而为的话，他在09年的表现不会如此的差。
从金中和上我们得出——一个会被自己投资人打乱脚步的团队不会是个好的团队。
图一
而排在第二位及第五位的的则是业内比较有名的田荣华武当了。从武当的净值走势图上我们同样看到了风控对于我们在一段长期时间里谋求卓越回报的重要性。我们发现武当之所以能获得如此傲人的成绩，首先有个非常好的开端——那就是空仓——在07年11月份，市场正处于，事后被证明是最后疯狂的时刻。在08年基本可以用一泻千里来形容的中国股市里，我们可以数得出来市场还是给了我们两次有效地出逃或说做短波的机会——一个发生在07年的12月份，另一个则是08年的4月份。我们有趣地发现，武当这两次都抓住了，而12月后的大跌则让武当在后来的4月里谨慎很多。
武当在08年获得1.85％的正回报，位列第六。我们观察到了武当的投资风格是——仓位控制+对大势的把握+止损。时间向09年推移，我们同样看到了武当对大势的研判能力，他在08年的10月到12月份基本空仓，但在09年的1月份里我们观测到了武当的较快速的加仓动作，这比起金中和来要显得灵活很多，也是在08年里获得正回报的产品里唯一一个建仓最迅速最果断的。
仔细观察我们能发现，09年的武当其实仍是将风险控制放在首位的。他每做一波，总会停段时间看看——2月中旬到3月中旬的节奏对了，但4月到6月初的谨慎使武当错失了当时更为快速的上涨行情，所以在6月上旬武当有了明显的加仓动作。而7月上旬，武当显然意识到了风险，加仓步法有了明显放缓，但8月份大盘的快速回调仍使武当折损了11.14％的收益，但这并没有让他失去对市场的信心，9月初，武当加重了他的股票仓位，净值又有了快速的回升。09年全年武当获利66.55％ 。
图二
从这里我们可以得出，武当掌门人田荣华选股选题材热点的能力是偏弱的，但他对市场大的方向的把握能力及及时调整风险止盈止损的理念较好的弥补了这点不足。最关键的是，他的投资风格一直是没变的，这个很重要。但我们能就此得出武当就是一个值得投资的优秀品种的结论了吗？答案显然是不能。
我们进一步观测到，随着市场认可度的不断提高，武当在不断扩充他的产品线。到目前为止，田荣华已经发了16期的产品，其管理规模逼近20亿。这在私募里属于大个子了。虽说比起一般的开放式基金，这个数仍属较小的“船”，但武当毕竟缺乏一个一般规模的开放式基金公司那样的股东实力及投研团队的团体，“个人英雄”田荣华会不会因管理精力分散而折损他后来产品的业绩呢？
我们看到，09年下半年发行的后面的几期武当系列产品确实差强人意。而值得肯定的是，武当的前10期产品的表现都比较不错，业绩也比较均衡发展。而且我们发现在07年年尾发行的1、2两期及09年2季度发行的7、8、9期均较为保守些；而在08年及09年1季度发行的3、4、5、6期的作风则显得更激进些。建议投资人若考虑配置较为长期的投资品种，武当的前10期值得去选择。
排在第三位的是赵军的淡水泉成长。出身嘉实基金公司的赵军显然比前两位要更激进一些，他的市场参与意愿显然更强一些。所以在08年的熊市里，淡水泉的跌幅是-34.52％。这样的成绩比起一般的开放基金起来还是比较优秀的，但风控能力显然不如上面两位了。09年的小牛市给热衷参与市场的赵军一个良机,09年淡水泉成长涨了100.83％,翻了一倍。我们可以基本得出淡水泉赵军的投资风格——积极参与市场+优秀的选股能力若投资者对未来市场的预判是基本乐观的，又能承受一定的风险的话，淡水泉赵军会是比较不错的选择。
优秀的基金经理与投资产品总是会被市场追捧的。与武当一样，其掌门人赵军管理的资金额度同样来到了20亿附近。那么赵军会不会面临田荣华同样的问题呢？我们比较淡水泉旗下产品的综合排名，发现淡水泉仅前五期相对不错，而在代表了震荡行情特点的近六个月，甚至有些不如更稳健的武当田荣华的。由此起码一点我们可以得出——淡水泉赵军对大额资金的管理能力是略逊于武当田荣华的。
排行第4及第6位的分别是朱雀李华轮的2与1期。这两个都成立于07年的9月份，当时大盘正走向中期的一个最后的疯狂，市场上涨的幅度又快又大，但是我们看到朱雀在当时的建仓相当缓慢，所以虽然从9月到1月份市场走的是个左肩更高的M型，但当时朱雀的净值仍处于缓慢上涨的状态，这说明朱雀在市场狂热的时候仍保持了较为清晰的认识，放弃当时最热的强周期行业，而在防御类板块里进行的布局。08年1月开始，市场进入一个快速下跌的行情，朱雀的净值亦随之下降，但其幅度要明显小很多。其实这时候的防御性板块的布局对于风险的控制作用已经意义不大了，最好的办法就是减仓。我们发现朱雀在大盘4月较大的反弹行情里表现平淡，说明他当时已经将仓位降得很低了。到这时为止，好像是在大熊市这样的一个环境里，朱雀或是干脆不作为或是没能把握住这波08年中期唯一一个可做的行情，所以在那个月里，朱雀的净值仅只是修正。而没有像前面那几个私募那样有个像样的拉升。短期来看，朱雀好像是错了。接着我们看到朱雀的在08年5月以后的行情里跌得更少了，他不只是没有加仓，他是利用了4月那波反弹出货了。朱雀08年全年仅下跌10.53％ 。进入08年四季度，市场进入最后杀跌阶段，市场情绪普遍低迷，朱雀恰是在这个阶段一反前期保守的做法，开始大笔建仓。我们发现其在09年4月中旬有了第一次减仓观望，不到一个月又开始了加仓动作。7月中旬朱雀再次减仓并调整持仓风格转入防御类，这使他成功的躲过了8月市场的急跌，保住了前期的胜利果实。显然朱雀仍看多A股，四季度他有大笔的开始加仓。09年全年朱雀2获利66.24％ 。
朱雀对大势的把握能力及其恪守的投资理念与风格是值得赞赏的。同样，09年里朱雀受到了投资人的追捧，目前管理的资金额度与武当、淡水泉相当。其中他在09年2季度里一下增发了4只。其中的三期是在集中在5月发行，分别是5、7、8期，调出他们及朱雀系列其他产品的业绩表现，发现除后面几期“年轻的”缺乏时间证明，其他都可以说是较均衡的发展着。由此我们可以得出个初步的结论——与武当一样，若考虑配置一个较长期的优秀品种，朱雀表现的不错。
