John 中信证券：顺周期主线预计延续到来岁一季度
继续坚守顺周期
全球疫情伸张速度和连续时间超预期；外洋权柄市场陷入第二轮大年夜调整；海内经济苏醒进度不及预期。
1)11月经济数据预计继续延续苏醒趋向。在贩卖和投资的惯性下，11月、等数据预计连结在苏醒通道。别的，随着秋冬海表里主要消费季的到来，我们预计零售消费和外贸会进一步超市场预期，其中外贸净出口的强势苏醒预计可连续到来岁一季度。整体而言，月中集中披露的11月经济数据预计将继续验证经济稳中向好的苏醒趋向。
经济继续稳中向好，年底政策定调将连结平稳
3)新经济板块的相对盈利增长上风预计在2021年下半年体现。我们预计2020Q4~2021Q4区间TMT板块净利润增速别离为54.1%、54.7%、5.0%、16.9%和45.5%；医药板块净利润增速别离为17.1%、34.1%、7.0%、9.6%和27.6%。假如剔除基数效应，预计科技、医药单季度盈利增速在2021Q2迎来低点，在来岁下半年相对景气上风从新体现，跳动外汇，更具配置价值。
A股正处于跨年轮动慢涨期。未来外洋新的宽松行动有望推升全球风险偏好，海内经济继续稳中向好，政策连结平稳，预计年底机构调仓行为推动顺周期板块行情延续到来岁一季度。起首，美国为了应对年末补助退坡，12月有望扩大年夜或财务刺激，进一步推升全球风险偏好，加快外资在年底连续增配A股。其次，预计11月经济数据继续验证苏醒趋向，而且12月中央经济工作聚会会议的定调将连结平稳，政策实际收紧最早要到2021年二季度。再次，年内顺周期板块仍然相对滞涨，但其相对景气强度的抬升将促使机构在年末主动增配，进一步强化板块行情的连续性。最后，我们预计此轮顺周期板块的盈利修复极点呈现在来岁一季度，而且从历史相对估值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间，板块行情大年夜概率延续到来岁一季度，而新经济板块相对盈利增长上风预计将在2021年下半年体现。我们以为A股正处于根基面不竭改善驱动的连续数月的轮动慢涨期，顺周期的相对景气和估值上风将进一步强化板块行情。配置上，顺周期工业板块建议继续关注根基金属、能源金属和化工；可选消费板块，维持前期连续推荐，重点关注家电、汽车、白酒、家居，以及受益后疫情时代出行恢复的酒店、景区等；低估值板块，建议重点关注经济、政策、盈利配合催化；同时，短期建议关注集采落地后医药板块龙头股的估值修复机遇。
2)从历史相对估值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间。从静态估值的角度来看，化工、有色、银行三个主要顺周期行业市净率在曩昔5年历史分位数别离为45%/47%/13%，距离曩昔五年PB均值仍有5%/1%/22%的上涨空间；从相对指数估值来看，基化工、有色、银行PB相比于的PB仍处于折价状态，市净率比值相敷衍曩昔5年均值别离有9%/6%/28%的涨幅空间。
1)美国12月有望扩大年夜货币或财务刺激。根据美国智库世纪会11月18日颁布的最新研究结果，12月底美国约1600万工人将失去CARES法案的救济补助，其中大年夜约440万工人在12月26日之前已经耗损完了来自PUA和PEUC两项规划的救济金。假如两党在12月底前达成新一轮财务刺激，可以有效应对疫情补助耗尽的风险；假如两党依旧无法达成新一轮财务刺激，12月中旬的储议息聚会会议大年夜概率将增强QE时间和力度的指引，以平抑潜在的市场波动。
1)预计此轮顺周期行业的盈利修复极点呈现在来岁一季度。我们预计2020Q4~2021Q3工业板块增速别离为25.5%、200%、18.0%和21.0%；消费板块净利润增速别离为40.2%、47.1%、10.0%和8.0%，预计来岁工业和消费板块成为后续板块景气接力的主要驱动力。
2)经济工作聚会会议的定调料将连结平稳，预计政策实际收紧最早要到来岁二季度。我们预计12月中央经济工作聚会会议将延续之前政策回归常态的定调，外汇资讯，不会呈现超市场预期的转向。从财务来看，市场对来岁专项债和出格国债发行规模的缩减已有充实预期；从货币来看，7月以来央行和羁系层就在频繁通报货币常态化信号，近2个月高估值品种的批改已经反应了投资者对流动性回归常态的预期。从实际操作来看，央行依然连结了让DR007围绕稳定在7天逆附近的净投放节奏。我们预计在跨周期调节的整体思路下，政策的实质收紧最早也在2021年二季度。
外洋新的宽松行动预计会推升全球风险偏好
顺周期主线行情预计延续到来岁一季度
A股依然处于根基面不竭改善驱动的连续数月的轮动慢涨期，年底顺周期的相对景气和估值上风预计将驱动机构进一步骤整持仓结构，增加对顺周期板块的配置，强化板块行情。预计本轮顺周期主线行情将延续到来岁一季度。配置上，工业板块继续关注以铜、铝为代表的根基金属，以锂为代表的能源金属，以及以化纤为代表的根本化工；可选消费板块维持前期连续推荐，重点关注家电、汽车、白酒、家居，以及受益后疫情时代出行恢复的酒店、景区等品种。低估值板块，建议重点关注经济、政策、盈利配合催化银行。别的，短期建议关注集采落地后医药板块龙头股的估值修复机遇。
风险因素
2)顺周期板块相对景气强度的抬升将促使机构在年末主动增配。曩昔几年A股各行业根基面趋向高度剖析，增速最高的10%公司和最低的10%公司的盈利增速差从2015~2017年平均560pcts提高至2018~2020Q3平均760pcts。本年在疫情影响下，消费、新经济行业温顺周期行业景气差距进一步拉大年夜。但进入四季度，工业板块相对景气趋向有望逆转，成为全A市场盈利增长最主要的供献项。我们以为年底机构更可能尽力主动地选择调整持仓结构，在年底增强对享有更高景气度的顺周期行业的配置。
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