Mike 中信证券：9月下旬是市场情绪的低点预计也是四季度行情的起点
外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽松共识；四季度的多重利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式：9月下旬是市场情绪的低点，也是四季度行情的起点。首先，外围风险短期释放已比较充分。欧洲疫情只是局部和季节性反复，二次爆发可能性低；短期的美元走强缺乏中长期的基础。美股的结构性风险释放接近尾声，对A股情绪扰动趋弱；预计美国总统竞选第一轮辩论的焦点集中于内部议题，中美分歧的高峰已过，并将迎来缓和期。其次，流动性的预期将从短期紊乱走向宽松共识。潜在大规模IPO的资金分流对全市场影响有限，新发基金配合可提前熨平波动；地产融资风险担忧的背后，体现的是信用更注重定向引导，并非总量收紧；监管持续降温游资炒作下，各类资金对绩优价值板块的共识将重新凝聚。最后，四季度A股的多重利好将逐步落定。疫苗最快有望在四季度面世，增强市场对于全球经济中长期修复的信心；三、四季度的国内经济数据和A股业绩则有望持续超预期；科创50ETF、创新未来基金申购火爆的背后，待入场资金规模依然庞大；QFII和RQFII新规落地，外资配置A股的灵活性和积极性都将增强。配置上，建议强化对顺周期和高弹性品种的配置，继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。同时，布局可能受益于“十四五”规划的主线。
外围扰动因素的风险释放已比较充分
1)欧洲疫情只是局部和季节性反复，二次爆发可能性低，对市场影响有限。近期欧洲疫情的反复集中在法国、西班牙和英国，有明显的季节性。当前社会对病毒已有充分认知，防控治疗方案也已成熟；欧洲累计死亡率已从3月的10%降至4.5%，增量病例预期死亡率持续下行；且有效疫苗渐行渐近，预计欧洲疫情二次爆发可能性小，不会重现3、4月的大规模社交隔离。
2)美元缺乏中长期走强的基础。疫情反复诱发的避险情绪短期推升了美元指数，但美元依然缺乏中期走强的基础，一方面是欧美疫情二次爆发的可能性低，预计不会导致全球资金中期大规模避险；另一方面，更重要的是，美联储本轮宽松的持续期被不断拉长：在政策“换锚”的平均通胀跟踪制下，预计美国实现“充分就业”以及核心通胀增速接触2.5%之前，货币政策都不会转向；这意味着至少在2023年之前美联储都不会考虑缩表或加息。
3)美股的结构性风险释放已接近尾声。本轮投机交易诱发的科技股调整已经比较充分。今年以来FAANMG总市值累计涨幅已从前期高点62.7%回落至41.2%，其中EPS预期上修与估值抬升的贡献都在20%左右。亚马逊、奈飞、微软未来12个月EPS一致预期今年以来累计上调51%、48%、17%。考虑今年以来货币的大幅宽松，科技龙头的估值大都已比较合理。美股波动对A股的扰动预计也已接近尾声。
4)预计美国总统竞选第一轮辩论的焦点集中于内部议题，中美分歧进入缓和期。调查显示，中国相关议题在当前美国选民中的关注排序非常靠后；特朗普很难通过外部“加分项”进一步缩小与拜登的落后差距：预计9月29日的总统候选人第一轮辩论将围绕美国国内问题展开。贸易有共识，金融难冲突，而科技领域的靴子已基本落地：中美分歧将步入数月的缓和期。
流动性预期在短期紊乱后将重新凝聚宽松共识
1)潜在大规模IPO的资金分流对全市场影响有限，新发基金配合可提前熨平波动。市场担忧后续大规模IPO分流资金，但从5支创新未来基金的火爆申购看，投资者参与情绪依然高涨；此外，标的本身的质量要比融资规模更重要。实际上，7月、8月、9月A股IPO与增发募资规模已达1678亿、1684亿、962亿，预计600亿左右的总发行规模对资金分流相对有限。
2)地产融资事件频发，体现的是信用更注重定向引导，并非总量收紧。针对房地产的信贷政策不断收紧，引发了市场对部分大企业关联风险的担忧。从7月开始资本市场就在逐步消化监管对地产融资的收紧，关注度较高的地产公司资金链问题，更多体现的是信用政策的定向性不断强化，信用宽松的量价环境并无变化。
3)监管持续降温游资炒作，各类资金对绩优价值板块的共识将重新凝聚。交易所对低价股炒作等异常交易关注提升，游资的交易贡献逐步下滑，龙虎榜席位买入金额从8月的100亿/日下降到50亿/日左右。这有利于重新凝聚各类资金在绩优价值板块的共识。
四季度多重利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式
1)疫苗最快有望在四季度面世，增强市场对于经济中长期修复的信心。目前全球194个正在研发的COVID-19疫苗有9支已进入三期临床，预计疫苗最快有望在4季度面世，进一步明确市场对全球经济中长期修复的预期。
2)三、四季度的国内经济数据和A股业绩有望持续超预期。8月第二产业对经济的拉动2.5pcts，超过疫情前水平，第三产业后续仍有修复空间。经济依旧处于恢复途中，总量的信用政策短期没有收紧的必要和动机。基本面逐月逐季修复的趋势不变，预期还会被数据不断强化。三季报超预期的品种也会逐步落地，预计包括受益于需求回补的白酒、免税、酒店；零售端明显复苏的乘用车、新能源汽车；进入抢装高峰期风电；受益于涨价和需求旺季的资源品等。此外，消费电子龙头业绩预计将维持高增长。
3)科创50ETF、创新未来基金申购火爆；待入场资金规模依然庞大。近期有4支科创板ETF50发行，认购总规模在1000亿元左右，有效现金认购比例低。专门针对科创IPO公司战略配售的5只创新未来基金销售情况也较为火爆，可见投资者对高质量、科技风格基金产品热情仍在，场外潜在资金规模依然庞大。
4)QFII和RQFII新规落地，外资配置A股的灵活性和积极性都将增强。不断加速的金融开放将中国与全球宽裕的流动性和信用环境打通。未来一旦中国国债被正式纳入FTSE世界政府债券指数基准指数，预计将带为国债市场带来1568亿美元增量资金；9月25日发布的QFII、RQFII新规放宽了审批，扩大了可投资范围，增加了对冲工具选择。这标志着QFII和RQFII渠道将逐步进入全业务和全品种时期，外资配置A股的灵活性和积极性也会增强。
9月下旬是市场情绪的低点，预计也是四季度行情的起点
外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽松共识；四季度的多重利好有望逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式。配置上，
1)建议强化对顺周期和高弹性品种的配置。包括：1、受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工。2、受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。3、绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。
2)建议布局可能受益于“十四五”规划两条主线。包括：1、构建新型举国体制或将重点支持核心零部件、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等“四基”领域；2、提高再生能源比例，关注光伏，风能，水电核电等相关领域。
风险因素
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧的加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场本轮调整深度超预期，国内疫情反复。
