Mike 中信明显：低估值补涨仍有空间 顺周期能强势多久？
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从估值水平看，当前A股仍有明明的估值剖析，低估值补涨行情可能尚未结束。以一级行业作为参考，前期市场主线科技、医药和消费的PB-LF分位数多数处于60%以上，而周期板块大年夜多低于40%，也即估值剖析尚未被充实消化。参考PE-TTM则结论有所不同，主要原因在于周期板块曩昔一年的盈利受疫情冲击较大年夜，未来苏醒弹性也更高。空间与时间平等重要，若未来A股估值剖析回归历史均值水平，则顺周期板块超额收益可能临近结束。
当顺周期板块超额收益结束，跳动财经，后续可能需向防守板块转移。预计2021年金融周期整年下行，对A股估值造成倒霉影响，而盈利周期与通胀周期波动较为一致，可能于年中前后见顶回落，因此2021年下半年预计将呈现双周期下行的场所排场，对A股较为倒霉。因此当A完成气概再平衡，后续可能需向防守板块转移。
风险因素：外洋疫情希望具有较大年夜不确定性；地缘政治冲突存在超预期的可能性；政策收紧的程度可能凌驾预期；经济根基面和盈利修复可能弱于预期。
近期市场对顺周期配置逻辑的预期较为一致，但对其超额收益的连续时间仍存不合。我们在《再通胀期，顺周期资产受益》中明确提示“股市气概可能从发展向周期转移”，当前市场对A股气概再平衡的预期已较为一致。但部门概念以为周期板块仅有短期博弈的机遇，上涨之后应迅速离场，而另一些概念则将顺周期作为2021年整年的主线。我们延续前期逻辑，对顺周期板块超额收益的连续时间做出判定。
外洋疫情及疫苗研发希望具有不确定性；地缘政治冲突存在超预期的可能性；政策退出节奏可能凌驾预期；经济根基面和盈利修复可能弱于预期。
顺周期强势的另一个逻辑在工业品价钱的上涨，目前可能尚未结束，只是进入下半场。周期板块的盈利波动高度依赖产制品价钱，也就是工业品价钱。本轮工业品价钱上涨始于2020年4月，至今已连续约半年时间，我们以为本轮商品牛市仅处于中场附近，后续可能由普涨走向剖析，但趋向性上涨尚未结束。核心逻辑在于，当前美国/欧洲日均新增确诊病例仍在18万/23万例附近，外汇资讯，疫情对外洋经济的约束并未消退，而11月21日美国周度高频经济指标恢复至-2.7%，但仍较2019年均值1.8%有较大年夜距离，未来外洋商品需求仍有恢复空间，尤其是原油受到航空、汽车交通受限影响最大年夜，建议后续重点关注外需驱动的能化、有色品种，以及股票市场对应板块。
可选消费的逻辑与周期板块略有不同，别的还可关注市场主线向和新能源汽车板块扩散。可选消费强势的逻辑主要在于海内经济苏醒的节奏从第二财产向第三财产迁徙，当前驱动海内苏醒的主要是商贸零售和服务业。别的，市场的气概再平衡可能进一步向低估值银行板块迁徙，当前银行业的PB-LF仅为0.74，处于历史4.2%分位数。最后，“十四五”及近期政策催化下，曩昔两年在发展板块中涨幅不高、估值水平较低的新能源汽车有望成为重要的政策。
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