小智 3100点前关注三大板块
3100点前关注三大板块 更新时间：2010-3-24 0:11:29 大盘在上周二已经基本实现企稳，沪综指短期有挑战3100点关口的可能。华泰证券认为，从资金动向看，现阶段场内存量资金正通过不断调仓换股积极向新热点转换，以下三个板块值得关注：
首先，银行股以低估值吸引场外资金持续流入。伴随信贷调控政策趋紧和再融资压力，银行股自去年11月中旬见顶后持续走弱，目前整体PE水平已经回落至13倍附近，处于安全区域。目前14家上市银行中已有9家完成或公告了融资计划，银行股再融资压力正逐渐消除，基本面逐渐明朗和估值相对优势正吸引场外资金持续流入。建议关注未来成长性较好的中小银行股。
其次，把握新兴产业投资主题全面启动的市场机会。伴随政策的不断强化，A股市场新兴战略产业主题投资目前正处于全面启动状态。我们认为，与区域经济、整合重组等主题投资相比，新兴产业概念的生命力将会更加持久，而且涉及的投资视野更宽更远。建议投资者将目光继续锁定在新能源、节能环保、智能电网和电子信息领域。
最后，重组股是市场永恒的投资机会。重组股历来是市场的关注焦点，也是资本市场永恒的主题。我们认为，后市对重组股可以从流通市值、股价和地域等方面去把握。
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银行股走势一看业绩二看调息
股指期货和融资融券等创新业务开展对银行股的大趋势影响较小，“抢筹行情”将是一厢情愿。短期银行股的上涨动力可能来源于一季度盈利的同比增长，中短线推手来源于愈演愈烈的加息预期。银行的1季度业绩会出现分化，部分保持贷款稳定增长以及净息差反弹较快的银行有望受益。
抢筹行情难现
市场上许多研究报告通过对海外市场的归纳分析，得到“股指期货推出之前指数上涨，推出后指数下跌”的现象，并推导我国将复制国际经验，在股指期货推出前后，沪深300指数出现前涨后跌的走势，并表明在“抢筹行情”预期下，领涨指数的将是银行等权重股。
我们认为，简单的指数涨跌分析，无法证明所谓的“抢筹行情”，股指期货能否带来银行股的领涨，我们持高度审慎态度。
海外市场确实存在“前涨后跌”现象。以美国、日本、韩国等市场为例，股指期货推出前1个月，各大指数均为正收益，推出后一个月内，指数又都有不同程度下跌。但是，一方面影响指数变化的因素众多，单凭股指期货现象很难解释；另一方面股指期货推出前，这些市场已经有了融资融券等现货市场做空机制，投资者没有必要通过期货市场来实现双重获利。
除了股指期货外，即将推出的融资融券业务也会增加市场对权重股的关注，14只银行股全部是融资融券的标的证券，这将为银行股带来两方面的新增资金：1、证券公司需要提前买入权重股以备融券之用；2、准备进行融资交易的投资者，需要买入权重股以用作融资业务的保证金抵押品。
不过，根据测算，首批可能参与银行股的券商资金规模不会超过200亿，A股银行流通市值超过3万亿，增量资金占比不足0.7%，难以驱动银行板块的系统行情。
鉴于风险和收益考虑，普通投资者提前加仓银行股的可能性并不高。
净息差反弹料低于预期
目前，市场对于银行2010年盈利增长的预期约为24%，略高于我们的盈利预期。但是我们预计上市银行的增长会出现分化，主要体现在贷款增速和净息差回升幅度上。
按照1月份各主要银行的信贷投放数据来看，绝大部分银行信贷增量相对于去年同期显著放缓，尤其是国有银行和股份制银行在新增贷款中的占比明显低于去年的水平。通过对比分析和测算，我们认为股份制银行中信贷仍然维持较快增长的包括民生银行、浦发银行，另外以城商行为代表的小型金融机构新增信贷占比有所提升，我们预计北京银行、南京银行、宁波银行也将保持快速的规模增长。
与信贷新增的严格监管相对应，监管部门对于贷存比的要求也日趋严格。因此，去年扩张较快而且贷存比相对较高的部分银行将有所限制，商业银行吸纳存款的压力明显增大。从最近国库存款利率的趋势来看，去年四季度以来国库存款对商业银行吸引力增强，3月份最新一期9个月的国库现金存款利率已经接近3.4%。存款利率上行压力可能会制约部分贷存比接近监管目标的银行净息差的回升幅度。
如果按照去年三季度商业银行的存贷比进行估计，贷存比较低的南京银行银行、北京、建设银行和工商银行去年新增贷款中基建及相关贷款占比较高。因此，我们初步估计行业的净息差反弹可能会低于预期。
加息将成为业绩推手
4月份信贷大规模增长的可能性较大。目前绝大部分商业银行信贷规模都是按季度进行调控，考虑上整个银行体系票据贴现规模已经较低，而前两个月所反映的中长期贷款刚性需求较强，我们判断3月份新增信贷可能略高于2月份，维持在8000亿左右，但是4月份由于二季度信用额度的投放，又可能出现较快的信贷增长，从而带来监管部门的进一步严控。
CPI在二季度可能会进入负利率时代，无论是去年相对较高的翘尾因素还是目前较低的猪粮比水平，都有可能是食品类价格上行的触发因素，从而推高CPI的快速上行。
二季度加息的可能性加大。我们认为加息周期中受益较大的分别为招商银行、中信银行和宁波银行。
二季度投资策略
一、按照我们测算，新的监管目标将使得银行的长期估值水平有所折让，将回落16%-35%，而2002年以来的市净率平均水平约为3.35倍。而随着未来流动性的进一步回落，我们认为短期银行估值的大幅上行空间不足。
二、再融资压力缓解。目前绝大部分上市银行已经给出了再融资方案，对市场的冲击力小于预期。
三、紧缩期银行有望跑赢大市。
在流动性和信贷规模的严格控制下，我们发现银行的估值水平并没有出现大幅波动，而且基本上保持稳定。从此前2004年2月到2006年2月招商银行和上证指数的市场表现来看，银行在紧缩期明显跑赢市场，因此我们认为大的经济周期中的宏观调控由于不改变经济的长期趋势，在银行业资产不出现大量系统性风险的情况下，银行业的稳定增长是我们认为未来跑赢大市的主要因素。
短期来看，随着银行2009年年报和2010年1季度报告的陆续披露，我们认为银行的1季度表现会出现分化，部分保持贷款稳定增长以及净息差反弹较快的银行有望受益，我们建议重点关注浦发和民生。另外，我们认为二季度银行走强的主要推手来源于愈演愈烈的加息预期，我们重点推荐招商银行和宁波银行。另外，提示深发展与平安合作带来的交易性机会。
紧盯新兴产业捕捉政策受益爆发点
目前“紧缩顶”弱化与“估值底”上移正在成为大盘触底2963点后反弹的基础。而“两会”中对新兴战略型产业扶持政策的深入与细化，正在成为结构性行情的主线。因此，我们认为在反弹延续的趋势判断下，在新兴产业中布局政策受益爆发点将成为重要的盈利模式。
“紧缩顶”弱化与“估值底”上移
来自公开市场的数据显示，3月份来的短短三周时间内，央行通过公开市场已净回笼资金3500亿元，已经超过了一次性上调0.5个百分点存款准备金率所冻结的资金量。我们认为，与往年相比，“两会”后公开市场操作力度不减反增，传递出央行倾向于采用市场化手段回笼资金的调控意图，这降低了重启准备金率与加息的可能性。同时，从1天和7天回购利率水平的下降趋势看，由于各机构都在主动融出资金，市场的流动性依然保持相对充裕。虽然印度央行19日宣布加息0.25个百分点，但与印度2月份批发价格指数同比增幅达到了9.89%相比，中国3月份CPI目前一致预期仅为2.4%，因此我们认为本次印度加息不会对“紧缩顶”的弱化趋势形成扰动。
我们预测全部A股的2010年一季度ROE为4.4%，已经恢复到2008年一季度与二季度的4.04%与4.23%水平之上。上市公司的整体经营能力已经恢复到金融危机前的水平。同时，经过2009年四季度190%的单季净利润同比增长“冲锋期”后，2010年一季度单季净利润同比增长由于基数效应而开始进入俯冲回归正常化阶段。我们预测2009年盈利增长20%、2010年一季度单季盈利同比增长41%，环比增长21%。我们判断，2010年一季报披露结束后，上证指数合理估值中枢将上移到3020点。
股指波幅收窄降低期指吸引力
我们认为，对今年大盘波幅有限的判断是管理层果断推出股指期货、减少对市场冲击的重要原因。但从市场层面看，以下三大理由也支持大盘波幅同比大幅收窄的判断：首先，2月份M1的回落和居民户存款增加额的急升，反映出居民储蓄活化趋势骤然停步，将对目前股市流动性构成负面影响；其次，2月份工业增加值为12.85%，其中轻工业增加值7.50%，重工业增加值15.20%。显然重工业依然是工业增加值的绝对贡献力量。“调结构”任重而道远，市场中期结构性机会依然将偏向政策“友好”的新兴战略型产业与区域经济。最后，银行股作为A股市场重要的权重行业，2010年一季度净利润预计同比增长25%，低于全部A股净利润增长的预测值41%，权重行业盈利难超预期。上述理由也提示出：虽然首批6家融资融券试点券商名单出炉，显示融资融券与股指期货正在加速推进，但其不会改变市场既定的结构行情主线，市场风格轮动可期，风格转换尚难。
结构性机会主要在于新兴产业
中国银联有关方面研发的新一代手机支付业务，目前已进入大规模试点阶段的消息，使市场相信手机支付已经成为第一个物联网和移动互联网融合而成熟的商业模式，而其背后是中国7亿手机用户的广阔市场，这种商业模式的冲击力已经在上周长电科技的“豪量”中得以体现。我们对“物联网”主题的第二波行情持乐观预期。正如前文所述：新兴产业元年中捕捉政策受益爆发点将成为重要的盈利模式。这要求我们认真学习与搜集“两会”中关于“大力发展”、“积极推进”新兴战略型产业及其扶持政策有关内容，前瞻性地捕捉主题投资的政策受益爆发点。同时，对于当前的人民币升值预演行情，我们认为只是辅线。因为与2005年7月到2008年7月升值幅度达20%不同，本次升值很可能是持续两三个月的快速升值或一次性到位的升值，幅度也难以超过5%，况且银行、地产、航空等资产受益行业及钢铁、造纸等原材料进口行业目前所面临的宏观背景与当时也截然不同，人民币升值只能提供相关行业的交易性机会，难演牛市盛景。此外，在新兴战略型产业与区域经济成为“调结构”主要抓手的市场共识中，我们建议不要忽视区域板块在调整中蕴含的机会；在短期战术性机会方面，建议关注在西南部分地区旱情发展中，“转危为机”的相关火电、水利公司交易性机会。
两会后炒重组：7大行业15央企小公司整合进行时
后两会行情，重组上位。这是近期理财周报与业内密集沟通后得出的一个结论，尤其是央企重组，在“中投二号”推出后，市场预期国资委将大刀阔斧的展开重组动作。
而在二级市场中，理财周报发现了为数不少的一个族类的股票：平台震荡，筹码稳定，独立大盘，资金介入深厚。这一类股票大多数有强烈的重组预期，尤其是中央和国资体系下“大集团小公司”类型的股票。
本期，理财周报对央企系统中该类股进行集中梳理。
7大行业必然整合
除去军工、电力等七大行业保持国有经济的绝对控制力外，只有航运和煤炭行业的集中度较低，再加上国家希望培养做大做强的5大行业共7大行业35家央企整合可能性最大。
粗略统计，这7个行业拥有的上市公司超过60个。而披露数据较少的7家军工央企整合可能会偏重于民用方面，控股的上市公司有16家。
从资本市场角度考虑，央企重组主要基于两大因素：做大做强、资产资本化。
国元证券分析师包社建议从以下四个方面进行剖析重组机会：央企持股比例较低，且有较多可注入资产的上市公司；央企吸收合并旗下的上市公司，以完成整体上市；央企有多家上市公司，其中一家为旗舰上市公司，其余的上市公司可能被重组；旗下上市公司经营业绩较好，股价未大幅度上升，有基本面支持。
据国元证券分析师包社统计，截至2009年下半年，大中型央企中，部分资产上市或控股的子公司上市的大中型央企共有36家，其控制的A股上市公司数量为80家。这部分央企旗下的上市公司的重组最为资本市场关注。
从4个标准分析，中钢、一汽、三大航空公司、军工类公司由于部分资产未上市或存在做大的目标，整合可能性较大。
15上市公司整合可能性极大
根据央企母公司的资产情况，并结合上市公司现状判断，存在重组可能性的公司共有如下15家：
一汽轿车与东风汽车、东风科技、一汽富维：行业竞争较为激烈，且外资利用其技术及品牌优势占有相当比例。行业成长性高，受政策刺激及需求上升影响，今年盈利能力较好。
一汽仅部分资产上市，且旗下上市公司规模较小；东风的规模及盈利能力偏弱，东风科技最近股价上攻，初现题材痕迹。重组方式注资可能性较大。
其中持股比例最低的一汽富维，预计2009年度利润同比增长50%-100%，值得关注。
中钢吉炭：中钢仅有部分资产上市，资产注入存在预期，且中钢吉炭基本面较好，收入占比母公司比例超过50%，也有做大做强的需要。
此外，中钢集团控股的另外一家上市公司中钢天源也值得关注，且目前母公司持股比例不高。。
漳泽电力：中国电力投资集团公司控股25.5%，三季报业绩亏损。此前理财周报记者曾电联该公司方面，证券部工作人员表示“中国电力投资集团有四个风电项目，存在注入可能，但至于先行注入什么资产还不明朗。”
目前股价较低，估值偏低。
中国玻纤：中国玻纤3月9日开始停牌，方案尚在讨论之中，若能注资成功，对公司业绩影响极大，公司基本面得到很大改善。
许继电气：国家电网公司持股不到30%，与另外一平台平高电气相比，基本面较好，许继集团整合后的许继电气短期内仍有上行空间。国家电网公司整合方式可能为注资。
长城信息：随着长城电脑，中国软件的锋芒毕露，长城信息主观客观都比较低调，作为一家中国电子信息产业集团公司控股20.18%的小规模公司，与控制人以及其麾下的另外5家上市公司间都存在整合可能，目前看，资产注入可能性较大。
上市公司预计2009年度净利润为2.5亿元左右，同比增长约270%.
ST波导：公司一度面临卖壳局面，2008年亏损1.67亿，每股收益-0.22元，2009年公司宣布扭亏。
母公司中国普天信息产业集团公司控股比例21.7%，母公司旗下拥有未上市资产，但因为其下同样有东信和平这样业绩较好的上市公司，如何注资很不明朗。
有研硅股：北京有色金属研究总院持股不到40%，2009年公司亏损并中止股权激励计划，与大股东关联交易频繁，整合方式注资的可能性较大。
南方汇通：母公司中国南方机车车辆工业集团公司持股42.64%，且母公司主要资产已经上市，近来成为市场热点的原因在于母公司旗下资产的重合，包括南车资产与汇通的重组可能。
晋西车轴：中国兵工业集团间接持股约25%，从军工业重组偏于民用来看，比北方国际与北方创业更适合，且公司盈利状况良好，从2009年10月开始，收购兼并与定向增发陆续实施，估值仍有空间。
此外，6次重组未成功的ST中钨最近被五矿纳入旗下，整合是必然的。
每家军工行业除西飞国际外，每家上市公司的收入都偏小；持股比例也偏低，大部分低于50%，这为其资产注入提供较大的可能性。重组可能性较大，且基本面相对较好的有中核科技、中国嘉陵、哈飞股份、风华高科。
其中风华高科最近三日资金流向一反常态，呈净流入态势，且大股东早有承诺，上市公司证券部人士表示，解决同业竞争问题已经摆上台面，上周周五明显有拉升趋势，看来重组之期已不远。
中国嘉陵与ST轻骑近半个月来股价一路走高，这也说明兵装集团整合正在提速中，但究竟花落谁家尚不明朗。
