Lisa 申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
投资损失超预期，下调EPS 预期18%至0.81 元。中国人寿2011 年前三季度实现已赚保费2627 亿元，同比增长2.6%；前三季度实现净利润为167.17 亿元，对应每股收益0.59 元，同比下降33%；三季度单季实现净利润37.53 亿元，对应EPS 为0.13 元，同比减少45.7%。资本市场大幅下跌致每股净资产较中期的6.97 元下降10.6%至6.23 元。
三季度个险新单保费预计负增长10%以上，下调全年新业务价值增速预期至0。2011 年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难，而中国人寿正在加强营销员队伍治理、淘汰低绩效人力，营销员数量仍在减少。上半年较快的个险新单增长主要是由三年期保单带动。二季度以来中国人寿更注重价值增长，调整产品期限结构，主要销售五年期和五年期以上保单，保单利润率提升的同时新单保费连续六个月出现负增长，前三季度累计增速预计从上半年的15%下降至5%左右。此外，银行渠道发展仍然承压，五月份以来出现大幅下跌，无论是银保新单，还是银保期缴，预计都出现20%以上的负增长。三季度单季银保新单负增长预计30%以上，期缴降幅更达50%左右。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011 年四季度和2012 年将持续存在；而归因于保费基数下降，四季度银保保费降幅可能有所缩窄，但改善可能低于预期。
利润表实现总投资收益3.1%，高于行业平均的2.7%；可供出售金融资产浮亏增加至333 亿，未来计提减值压力巨大。截至2011 年9 月30 日，中国人寿投资资产共计14238 亿元，较2011 年中期减少2%。前三季度实现总投资收益430 亿元，总投资收益率3.10%；三季度单季实现投资收益117 亿元，单季投资收益率0.82%，高于同业。近一年来股票市场持续大幅下跌，需计提资产减值损失的金融资产增加。2011 年中期可供出售金融资产显示有86 亿元浮亏，三季度末资本公积较中期减少247 亿，预计中国人寿累积浮亏增加到330 亿元左右，每股浮亏1.18 元。中国人寿前三季度共计提60 亿元资产减值，三季单季计提24 亿元，但相对累积浮亏来说仍少，未来计提压力非常大。
公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价已显著低估。中国人寿拟发行300亿次级债已获保监会批准，偿付能力将提高40%以上至180%左右，短期无再融资压力。考虎到四季度和2012 年上半年行业发展面临较大不确定性，给予增持评级。
